基于混合正态分布的风险价值度量r8amzn6r.docxVIP

Re sea rch on F inan c Re sea rch on F inan c ia l an d Econ om ic Issue s 2009年 5月 M ay, 2009 基于混合正态分布的风险价值度量 郑玉华 1 , 崔晓东 2 ( 11南京大学 商学院 , 江苏 南京 210093; 21河海大学 商学院 , 江苏 南京 210098) 摘 要 : 利用参数方法计算 V aR 的关键在于对收益率分布形式的假定是否合理 。为了充分反映 金融收益的统计特性 , 并更好地刻画厚尾特征 , 本文在利用 ARMA - GARCH 模型过滤了收益序 列的自相关和波动聚类特性后 , 采用混合正态分布模型分析资产收益的 V aR 度量 , 并对上证综 指获得的日收益率序列进行了实证研究 。比较分析混合正态分布和正态分布两种假定下的 V aR。 结果表明 : 混合正态分布假设能够反映收益分布 5 %的厚尾特征并准确地刻画 1 %的厚尾部分 , 避免了正态分布假设低估风险的缺陷 , 保证了 V aR 的准确性 。 关键词 : 风险价值 ; 厚尾 ; ARMA - GARCH 模型 ; 混合正态分布 中图分类号 : 文献标识码 : 文章编号 : ( 2009) 0520068 206 F830 A 一 、引 言 金融资产价格的变化可能会使投资者面临很 大 的 潜 在 损 失 。为 了 衡 量 损 失 的 程 度 , JP1 MOR GAN 公司率先提出 V aR ( V a lue - a t - R isk, 风险价值或在险价值 ) 方法 , 并在实践中 得到 广 泛应用 , 成 为 金 融 市 场 风 险 测 量 的 主 流 方 法 。 V aR 的计 算 分 为 参 数 方 法 和 非 参 数 方 法 两 种 。 实际中比较常用的是参数方法 。利用参数方法计 算 V aR 的关键在于对收益率分布形式的假定是 否合理 。大量文献资料和研究已经表明 ,金融收 益数 据 的 尾 部 集 中 了 大 量 的 概 率 分 布 , 显 现 出 “厚尾 ”特性 , 而不能采用传统的正态分布假定 ; 另外 , 资产收益序列往往又具有波动聚类现象 。 如何处理收益的波动聚类并有效地刻画金融资产 收益序列的尾部特征 ,对于提高 V aR 度量模型的 准确度至关重要 。 对于波动聚类问题 ,广义自回归条件异方差 模型 ( GARCH 模型 )通过假定数据方差项的某种 自相关性 ,提供了收益波动性建模的系统框架 ,但 在该模型中 ,通常假定收益率残差服从为条件正 态分布 ,而不能刻画收益分布的厚尾特征 。虽然 对 GARCH 模型有很多发 展和 改 进 (如 TARCH、 EGARCH 等 ) ,并可以假定残差服从分 布或 广义 误差分布 ( GED ) ,但并不能充分而准确地描述实 际收益数据的尾部特征 ,而且在分布的选择上缺 乏灵活性和 适应 性 。在 分 析数 据的 尾 部变 化方 面 ,国外 很 多 文 献 利 用 极 值 理 论 ( EV T, Extrem e V a lue Theo ry) 对 分 布 的 尾 部 进 行 拟 合 和 建 模 。 M cN e il[ 1 - 2 - 3 ]使用极值理论研究了严重损失分布 的尾部估计和异方差序列的尾部风险度量 ; H an s N 1E1B ystrom[ 4 ]比较分析了分块样本极大值和门 限 极 值 理 论 模 型 的 性 能 ; D an ie lsson and de V rie s[ 5 ]比较各种模型的表现情况 ,认为 EV T模型 的表 现 优 于 参 数 方 法 和 历 史 模 拟 方 法 ; L ee and Sa ltoglu[ 6 ]运用 EV T模型对亚洲股票市场进行分 析 ,认为历史模拟法和参数方法比 EV T模型表现 更好 。在国内 ,田宏伟等 [ 7 ] 研究了极值理论在市 场风险度量和在汇率风险价值计算中的应用 ; 朱 国庆 [ 8 ] 、田新时 [ 9 ]等也利用极值理论讨论了上海 股市收益的厚尾和风险度量问题 。极值理论虽然 3收稿日期 : 2009 202 203 作者简介 : 郑玉华 ( 1976 - ) , 男 , 湖北潜江人 , 博士研究生 , 主要从事金融工程与投资管理等方面的研究 。 E2m a il: zheng_ yuhua@ 1631com 69基于混合正态分布的风险价值度量提供了超越样本的预测能力 ,但在实际运用中存在很大的缺陷 。极值理论是完全基于收益序列尾 部特征的 ,只考虑属于极端值的样本 ,一方