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JPartners: 矿业项目估值方法讨论 2013年6月 吕延志 JPartners 副总裁 目录 矿业项目估值方法概览 矿业项目财务模型概览 财务模型搭建的注意事项 JPartners 介绍 目录 矿业项目估值方法概览 矿业项目财务模型概览 财务模型搭建的注意事项 JPartners 介绍 项目估值方法 矿业项目一般估值方法 方法 简介 评语 现金流折现估值法 （矿山财务模型） 矿山寿命中的每年净现金流折现后得出的价值 计算矿山寿命期间，按矿山生产计划和商品价格计算的收入，生产成本及建筑资本成本等得出的净现金流 按有限的矿山储量计算矿山寿命 比较准确计算矿山未来的产量及成本 估值准绳度非常依赖各个价格及生产参数 储量/ 资源量倍数估值 企业价值 / 储量 企业价值 / 资源量 行业常用的估值方法，一般用来作为参考，核实其他估值方法结果之用 此方法没有考虑到矿山矿石质量及矿山生产成本 利润倍数估值 企业价值 / EBITDA P/E （市盈率） 一般零售投资者常用的估值方法 比较适用已经在产和近期投产的项目 此方法没有考虑到矿山矿石质量，储量及矿山生产成本，也没有考虑到矿山的储量及资源量潜力 可比交易估值 交易价值 / 储量 交易价值 / 资源量 行业常用的估值方法，一般用来作为参考，核实其他估值方法结果之用 尤其适用资源收购交易 此方法没有考虑到矿山矿石质量及矿山生产成本 成本法 项目成本累计 适用比较早期的项目 只考虑到项目的开发成本 项目价值曲线 项目开发程度 项目价值 成本法 成本法 成本法 储量/ 资源量倍数估值 储量/ 资源量倍数估值 储量/ 资源量倍数估值 储量/ 资源量倍数估值 现金流折现 估值法 现金流折现 估值法 现金流折现 估值法 现金流折现 估值法 利润倍数估值 利润倍数估值 利润倍数估值 可比交易估值 可比交易估值 可比交易估值 可比交易估值 储量/ 资源量倍数估值 可比交易估值 适用估值方法 目录 矿业项目估值方法概览 矿业项目财务模型概览 财务模型搭建的注意事项 JPartners 介绍 矿业项目财务模型概览 什么是财务模型 财务模型是按一系列运营，技术及财务参数，计算出运营个体的财务表现，包括产量、收入、成本、税前利润及税后利润等 财务模型可以帮助预测运营个体的未来表现，藉此预计项目的潜在价值 财务模型是常用的预算工具，也是非常重要的估值工具 国际金融机构对项目的盈利及贷款能力的计算，也是基于财务模型的计算结果 矿业项目财务模型需要的主要参数 矿业项目财务模型的计算结果 商品价格 矿山采矿计划 矿山开发资本成本 单位生产成本 项目总部成本 折旧计算方式 融资额及融资成本 资源税及企业税率 折现率 产量 项目年收入及运营成本 税费开支 运营，财务，投资及净现金流 净现值，内部回报率 利润表及资产平衡表 各个财务比率（利润率，流动比率，资产负债比，负债能力等） 矿业项目财务模型概览 商品价格 x 产品数量 = 收入 产品数量 x 成本 = 生产成本 EBITDA （折旧、利息及税前利润） – = 勘探成本 资源税 公司总部成本 现金流计算 公司利润计算 收入税 资本支出 营运资本 利息 债务还款 – – – – 折旧 – 利息 收入税 其他支出 – – – 年终净现金流 年终利润 = = ……… 折现现金流 x 折现率 （Discount Rate） 矿业项目财务模型概览 折现现金流 折现现金流 折现现金流 折现现金流 折现现金流 ……. + + + + + 折现净现值 现金流折现估值法 矿业项目财务模型概览 什么是折现率 折现率是指将未来有限期预期收益折算成现值的比率。 折现率是根据资金具有时间价值这一特性，按复利计息原理把未来一定时期的预期收益折合成现值的一种比率 折现率在净现值计算中所代表的是投资项目可以被接受的最小收益率，也就是项目投资所必须达到的最低报酬水平 折现率是投资者期望的最低投资收益率。若项目的投资收益率高于这一水平，则项目可被接受（项目的折现净现值大于0）；若低于这一水平，则项目将遭拒绝（项目的折现净现值小于0 ） 由于是复式计算，越后期的现金流，被折扣的幅度越大。这表示从时间的观点，越后期的现金流，其现值就越低 项目风险越高，折现率越高 折现率 (WACC) = 债务资本 资本结构 权益资本 资本结构 x 100% - 税率 x 债务成本 + x 权益资本成本 权益资本成本 (Cost of Equity) = 无风险回报率 (Risk-free) + B (证券的Beta系数) x 股票市场溢价 (Risk Premium) 矿业项目财务模型概览 利润倍数估值 可比公司平均企业价值 / EBITDA 倍数 企业价值 x 企业价值 企业价值 企业价值 企业价值 可比公司