（毕业设计论文）可转债、增发等再融资行为对市场的影响.docVIP

PAGE w 可转债、增发等再融资行为对市场的影响 ●今年以来上市公司再融资形式出现了明显的变化发行可转债已成为主要形式；●今年发行可转债经历了由冷趋温由温转热再从热变温的过程；●影响可转债冷暖的因素很多可转债条款的设计、市场对利率走势的预期、上市公司所处行业和经营业绩、大盘走势及市场热点都有一定关联；●招商银行发行可转债引起如此大反响一方面说明以基金为代表的流通股股东在成熟和成长另一方面也说明在市场持续下跌情况下发行可转债肯定将受到严峻的挑战；●对可转债和增发新股而言关键需要协调的矛盾不是公司股东和可转债持有人之间的利益关系也不是新老股东间的利益关系而是流通股股东和非流通股股东间的关系；●上市公司增发新股和发行可转债等再融资行为对市场的主要影响不在资金面而在心理上近期沪深两市数家上市公司的再融资行为引起市场的高度关注和强烈反应一是今年3月刚发股票筹资完109.5亿元且被众多基金看好而大比例持有的招商银行提出了发行100亿可转债的预案；二是去年6月刚发行15亿转债的万科A今年9月又提出了增发19-39亿可转债的预案；三是宏源证券前期推出了增发新股方案导致股价急速下挫这几个再融资方案出台后不仅对其个股股价走势造成了不利影响而且对大盘走势也构成了较大的负面影响特别是招商银行的走弱对整个银行股板块的走势造成了不利的影响进而也对大盘走势形成了明显的负面冲击上证指数面临着重新考验1311点的窘境可转债和增发新股等上市公司再融资形式对市场构成的不利影响到底有多大构成不利影响的症结究竟在哪里这就是本文需要论述的话题今年以来上市公司的再融资形式出现了明显的变化由于受转债条款优惠的刺激及上半年股市的活跃再加上发行可转债的门槛相对较低融资量大发行可转债已成为上市公司再融资的主要形式从表一我们看到可转债的融资地位异军突起尽管目前离年底尚有两个多月但可转债的融资金额已较去年全年增加了72%.尽管如此我们还应看到可转债的另一面即可转债这种融资形式今年以来经历了由冷转温再由温转热的几个阶段值得注意的是近来可转债融资热又出现了由热趋温的迹象市场对可转债的冷热转换我们可从可转债中签率特别是从可转债上市时溢价率的变化中可见一斑从表2中我们可以看到目前可转债的中签率从100%下降到0.348%在今年第一季度可转债基本处于由冷转温阶段民生转债的开盘溢价率为负数而第二季度市场处于由温转热的阶段二季度上市的6个转债中有3个转债的溢价率达到8%以上而且6月份发行了3个可转债但从下半年开始可转债再度出现了由热转温的态势近期发行的华西转债首日收盘溢价率仅为0.68%由此再度受到了市场的关注影响可转债上市首日的溢价率高低和可转债冷暖的因素有很多如可转债的条款设计、市场对利率走势的预期以及上市公司的业绩、大盘指数的走势及市场的热点等因素1、市场的冷暖因为可转债具有一定的股性因此股市的冷暖及可转债市场的冷暖对可转债具有相当大的影响由于第二季度市场基本处于上升势头因此在二季度上市的几个可转债其首日收盘溢价率普遍处于较高水平而第二季度末特别是下半年上市的可转债首日收盘溢价率水平普遍处于较低水平2、一级市场的中签率和上市首日收盘溢价率高度相关从表二中我们可以清晰地看到凡是中签率高的可转债其溢价率相对较低如丰原转债其中签率较高新债首日上市的收盘溢价率明显低于雅戈转债和铜都转债同样电力行业的桂冠转债因其中签率高于国电转债和龙电转债其上市首日的新股溢价率相对较低与此同时一级市场的中签率和市场中资金的供求关系上市公司的质地、转债条款的优惠程度也存在高度相关关系3、条款本身的创新可转债的价值取决于条款本身条款的优惠程度与否直接决定了可转债的价值前期可转债之所以不能热起来原因之一就是当时是在熊市里实行牛市条款后来发行的可转债纷纷修改条款向投资者让出更多的权益才使可转债慢慢热了起来从设计角度看可转债的条款特别灵活可以提出各种技术和模式创新甚至可为某一特定的需要量身定做源自日本的转股价格向下修正条款就是为规避熊市中股票大跌风险的一种创新目前我国证券市场上的可转债在条款设置上都提出了不少适应市场的创新条款主要可分为两方面利息和各项期权的设置1）利息利息设置的方式和利息的高低直接影响到可转债的纯债券价值这是转债的保底价值利息的支取可以是简单的单一利率也可以是累进或浮动的或者附加利息补偿累进利率可以吸引投资者长期持有而浮动利率则能避免利率风险从实际操作角度看今年以来发行的可转债在利息的设置上基本上和可转债冷热变化程度的三个阶段相符合在第一季度与去年发行的可转债一样基本上利息都不太高其间发行的民生转债利率也只有1.5%而且还没有利息补偿第二季度是利率最高的阶段从纯债券价值来看这时的雅戈转债创下了利率新高同时期的丰原、铜都转债的利息也都相当可观由此引发了可转债的新一波高潮下半年以来利率开始下浮其中比较典型