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经济快速增长时期：银行股估值水平 97年金融危机之前，经济的快速增长使得亚太地区银行股的估值水平处于历史高位。 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 * * tyuyt utyu * tyuyt utyu * tyuyt utyu * tyuyt utyu * tyuyt utyu * tyuyt utyu * tyuyt utyu 中国国际金融有限公司 步入长期上升通道 ---- 2007年银行股投资策略 2007年 1月 * 要点 “宏观向好+市场因素+盈利增长”推动银行股上涨 基本面改善使银行步入长期上升通道 为成长支付溢价：投资策略及个股选择 风险因素 * “宏观向好+市场因素+盈利增长”推动股价上涨 * 数据来源：Bloomberg，截止2006年1月12日。 2006年A/H股市场中银行股走势强于大盘 对中国经济的信心增强，辅之以及不断增加的市场流动性和税制改革预期，推动银行股持续上升： 宏观经济增长保持在10%以上，投资、消费、出口强劲增长 在稳定的宏观环境下，银行资产质量可控性强，拨备压力下降，盈利可预见性提高 人民币升值预期导致资金流入以人民币计价的中资银行股；在A股市场中，宽松的货币条件推动股指上涨，作为大盘蓝筹的银行股受益 税制改革更是激发市场热情的重要因素 国企指数：82%；交行：144%; 招行：91%； 建行：75%；工行： 50%；中行：37%； 沪深300：135%；民生：234%；浦发： 204%；招行：162%； 深发展：153%；华夏：96%；工行：70%；中行：54% * 整体估值水平享有溢价 数据来源：Bloomberg，公司数据 * 资产规模保持快速增长 数据来源：公司数据，中金公司研究部；说明：国家银行包括国有银行和政策性银行等。 * 净息差逐渐扩大 数据来源：公司数据，中金公司研究部；说明：根据年末、年初平均余额计算 * 中间业务收入增长势头强劲 数据来源：公司数据，中金公司研究部 * 资产质量保持稳定 数据来源：公司数据，中金公司研究部 * 信用风险成本尚无大幅上升压力 数据来源：公司数据，中金公司研究部 * 净利润保持快速增长 数据来源：公司数据，中金公司研究部 * 基本面改善使银行步入长期上升通道 * 长期看好中国银行业的判断框架 宏观经济 行业政策 银行经营 07/08年真实GDP增速分别为10%和9.8%，09/10年保持在8%以上， 通胀和市场利率维持在较低水平 政府宏观调控能力和经验提升，经济波动性降低， 全要素生产率提高、宽松的劳动力市场条件、出口升级带来投资效率提高和企业盈利增长 渐进式的货币升值、人口红利对资产价格（包括房地产价格）形成支撑 鼓励金融创新带来综合化经营的突破和业务范围的扩大 稳步推进的对外开放下中资银行将在竞争中提升核心业务能力 渐进式的利率市场化在未来几年仍将保护银行存贷利差 两税合一有望在2008年实行、可抵税费用的政策调整在积极讨论 存款保险制度可能在2007年实施 公司治理不断改善，市场化的激励机制开始形成 银行加快业务转型步伐，零售银行业务、中间业务迅速发展 全面风险管理框架逐渐建立，内部评级等先进管理方法逐渐得到推广 IT系统功能日趋完善，在风险管理、客户细分、产品创新方面发挥重要作用 银行业长期发展趋势向好 * 中国经济高速增长且利率维持在低位 中国名义GDP 的增长世界领先，同时长期利率水平保持在低位，在世界上也是不多见的 政府宏观调控的能力和经验提升，具有前瞻性的调整和对市场手段的运用，使经济波动程度相比90年代大幅下降 数据来源：CEIC，中金公司研究部 * 放松管制趋势下银行业务综合化多元化发展 数据来源：中金公司研究部 * 渐进式的利率市场化改革仍将保护存贷利差 数据来源：CEIC，PBOC, 中金公司研究部 * 两税合并及可抵扣费用调整对盈利产生积极影响 人均员工费用高或者有效税率高的银行能更多受益于税收政策的调整。 建行和交行在2005年、工行、中行和招行在2006年员工费用可抵税费用已经有了大幅提高，因此2008年政策调整时受到的正面影响相对较小。 * 微观层面加快经营模式调整，提升资产回报 总体来看，中国银行业盈利能力提升空间仍然很大： 在温和的利率市场化进程中，净息差有望能保持基本稳定 在稳定的宏观环境下，资产质量可控，拨备充足的银行准备金计提压力有望降低 银行的资产结构和收入结构不断优化，表现为个人消费类贷款和中间业务占比提升，为提高盈利能力带来可能 净息差 保持基本稳定 信用风险成本 平稳或降低 贷款组合 向零售贷款倾斜 中间业务收入 占比逐渐上升 盈利能力提升 数据来源：CEIC，中金公司研究部