震荡行情延续——债券场6月半月报.docxVIP

震荡行情延续 ——债券市场6月半月报 南京银行金融市场部 市场研究部 2015. 6.15 1 基本观点 2 基本面：5月份经济金融数据仍显乏力。信贷投放不足制约投资增速，宽资金到宽信用传导不畅影响稳增长政策效果。不过房地产行业呈现边际改善，经济结构也呈现积极转变，预计后续经济下滑速度将放缓。近期稳增长政策不断加码，发改委再批千亿基建项目，国务院常务会议也强调盘活财政资金，在解决基建项目到位资金问题上做努力，下半年经济企稳回升概率增加。短期内各项稳增长政策实施落地和地方债务置换工作均需要相对宽松的货币环境予以配合，较低的资金利率仍对债市构成支撑。 政策及资金面：从海外市场看，美国经济改善迹象明显，预期加息时点提前。另一方面，虽然看空欧元和日元兑美元的理由仍然充分，但近期欧元和日元兑美元均出现震荡局面。这可能削弱套息资金融出的稳定性，并造成新兴市场流动性的边际短缺。对于中国央行来说，其有能力维持宽资金+稳汇率的局面，这与目前经济疲弱而又需推进人民币国际化的形势相匹配。虽然流动性无忧，但宽资金到宽信用的传导仍是刺激经济的关键，因此央行进行了定向正回购+PSL的组合操作。我们认为，未来央行可能将更多的风险资产纳入资产负债表，以更加直接地刺激经济。 基本观点 利率债策略：6月上半月，利率债收益率先跌后涨，整体变动不大。窄幅震荡的行情显示