基于汇改三大原则对汇率的再思考.PDFVIP

国 内 经 济 专题报告 2018 年03 月12 日 基于汇改三大原则对汇率的再思考 宏 观 ——2018 年流动性系列报告之三 研 究 相关研究 结论或者投资建议： 金融生态重构和海外政策收紧决定  人民币汇率市场化改革始于 2005 年，虽一波三折但从未止步，目前人民币汇率定价机制 了利率仍有上行空间 ——2018 年流动性系列报告之二 已基本成熟。从基本面看，人民币仍有稳中向好的基础，但也仍有可能出现超调。 证 券 2018-01-16 原因及逻辑： 研 究  今年初央行将逆周期因子调为中性可视为人民币汇率定价机制已基本成熟的重要信号。去 报 逆周期因子功成身暂退，汇率双向波 年9 月以来，央行相继取消了汇率风险准备金、将逆周期因子调为中性，可见央行认为当 告 动将更灵活 前外汇市场已不存在严重的非理性行为，人民币也已经基本回归到与中国经济基本面相符 ——2018 年流动性系列报告之一 的合理水平。从这一点来看，以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮 2018-01-10 动汇率制度已经基本建立。  国际经验显示，在市场化进程中，一国汇率走势往往既取决于经济也取决于制度，当汇率 证券分析师 制度发生重大变革时，汇率也往往容易出现超调。2005 年以来历次汇率制度的重大调整 邱涤凡 A0230516090002 都伴随着人民币汇率波动性的增加，一方面是由于中国经济基本面变化较大，另一方面也 qiudf@ 是由于汇改放大了汇率波动而出现超调。 李慧勇 A0230511040009 lihy@  央行充分考虑我国国情和国际环境，按照主动性、可控性和渐进性三大原则推进汇改，汇 联系人 改其实从未止步。从三大原则的角度来看，不可否认在部分特殊时期一些临时性的管制措 余子珍 施对于稳定人民币汇率和防止汇率风险的重要意义，但长期看其终将让位于决定人民币的 (86217595 yuzz@ 基本面因素，而人民币国际化也要求一个灵活的有弹性的汇率形成机制。因此，主动、可 控和渐进三大原则构成了一个相辅相成、互相促进而又缺一不可的整体。  从基本面看，人民币仍有稳中向好的基础。就今年而言，由于欧洲经济超预期以及欧元区 和美国的货币政策有望进一步收敛，预计美元仍将继续处于弱势。同时，811 汇改至今， 中国通过供给侧改革加去杠杆使经济更加健康，经济的稳定复苏也将继续为人民币提供支 撑。  当前人民币仍处于市场化进程中，仍有可能出现超调。人民币对美元曾于2014 年初升至 6 左右，本轮人民币再次到6 可能也不成问题，但我们认为人民币过于强势并非没有弊端， 留有一定余地可能更好，若至年底美元总体维持88-90 的水平，人民币相应处于6.3 左右