2017年投资策略报告：投资风格的.识别与评估-20161219-中信建投-20页.pdf

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_main] 基金定期报告模板 证券研究报告 ·2017 年投资策略报告 投资风格的识别与评估 基金研究 如果说，金融系统反映了社会的价值观（Ron Chernow ），那么投 资风格即是基金经理价值观的集中体现。业内常将投资风格视为 [table_invest] 业绩归因的判词，大致区分为价值型风格、成长型风格、或某种 姜萍 特定的主题投资风格。 jiangping@ 010 从投资层面观察，基金经理笃定何种形而上的投资理念（投资哲 执业证书编号：S1440510120014 学）才是真正起决定作用的，风格不过是这个复杂自适应系统的 发布日期： 2016 年 12 月 19 日 反馈轨迹，既不应刻意为之，也不像掷骰子一般随机。形而下的 选股准则、风险控制、操作策略、投资纪律都是围绕着投资理念 风格筛选流程图 的实践与技术细节。 [table_indextrend] 从人性角度理解，投资风格往往伴随着个人色彩。查理·芒格曾 说，“四十岁以前没有真正的价值投资者”，社会阅历、投资经验、 性格喜好，品质禀赋孕育并影响了每个人形成自己独特的信仰、 行为举止、价值取向，基金经理们面对纷杂的市场信息判断必是 多元的。针对参与者心理和行为模式的研究催生了新兴学科—— 行为金融学（席勒因此获得 2013 年诺贝尔经济学奖），力图解释 市场非理性波动与人类心理的关联，同样有助我们辨别基金经理 相关研究报告 的投资特点与风格形成。 [table_report] 如何界定投资风格看似飘忽，其实也简单，这是交与时间最能够 回答的问题。如同相处的“日久见人心”，经过市场几轮牛熊转 换、时代变革更迭，通过基金经理构建组合时传达的态度既能了 解一二，时间越久，风格表达越清晰。值得注意的是，在短期业 绩考核压力下、市场热点噪音诱惑下，并不是每个基金经理都能 坚定某种贯彻始终、鲜明稳定的风格，我们聚焦于那些风格持续 不漂移、长期业绩优秀的佼佼者，风格可以各异，但在获得超额 回报的目标上殊途同归。 那么研究一个由时间就能解答的领域，是不是将简单的问题复杂 化了呢？研究投资风格的附加值在哪里？首先，风格评价的专业 性体现在不是被动等待时间的筛选结果，而是更早鉴别出主动管 理能力优秀的基金经理，真正能为大众理财的人才在任何时候都 是稀缺资源；其次，公募基金的信息披露制度使风格跟踪数据可 得性高，便于了解和熟悉基金经理投资思路，即使之后转投私募， 公募期间的数据是投资经理未来发展能力最好的背书；最后的要 义，风格研究是了解机构投资者如何运作的一把钥匙，基金经理 的投资逻辑将不再是个决策黑箱，对今年开始预热的 FOF/MOM 业务具有重要意义。 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 基金研究