安全为上回避低等级品种待定.PDFVIP

证券研究报告/债券研究/年度策略 证券研究报告/行业研究/中期策略 日期：2015 年6 月12 日 行业：债券 安全为上 回避低等级品种 待定 ——2015 年下半年信用债投资策略 ——2013 年房地产行业投资策略 胡月晓S0870510120021 李晓娟S0870514070002 0211983  主要观点 lixiaojuan@ 上半年 “三驾马车”引擎动力不足 宏观经济持续下行 今年上半年，我国宏观经济整体仍然呈下行态势，GDP 增速已经从2014 年四季度的7.3%的水平降至目前7%左右的水平，在GDP 构成中，消费、 出口、固定资产投资增速总体仍呈下滑态势，“三驾马车”的引擎作用均 明显减弱。上半年周期性行业、产能过剩行业等经营状况持续恶化。从 企业盈利状况来看，今年上半年石油加工、煤炭、钢铁、采矿业、有色 金属等行业净利润增速呈下降态势，行业经营状况仍在恶化。 上半年降准降息频至 市场流动性较为充裕 由于上半年宏观经济下行压力较大，GDP 增速保7 压力较大，货币政策 开始进入宽松周期，以对冲外汇占款下降等因素导致的基础货币投放下 降，并通过和释放流动性和降低融资成本缓解企业融资压力，进而缓解 经济下行的压力。受降准降息影响，上半年银行间市场流动性较为充裕， 货币市场资金利率持续下行，目前货币市场利率已经和09 年时的水平基 本持平。 下半年宏观经济或将底部企稳 展望下半年，由于房地产回暖，房地产投资下半年有望企稳，另外在基 建投资的带动下，固定资产投资增速有望企稳回升，消费、出口增速也 有望企稳，基于这些判断，我们认为，下半年经济增速总体将企稳，下 行态势或将得到遏制。在货币政策和财政政策方面，考虑到产业结构要 升级，经济增速要稳住，西部开发、东北振兴、中部崛起、东部率先的 区域经济要发展，大规模的地方债务要置换，我们判断下半年货币政策 宽松周期仍然没有结束，财政政策支持力度也将继续加大。 下半年投资策略：建议回避低等级品种 我们认为，下半年债券收益率或将以震荡为主，这主要因为货币政策宽 松周期尚未结束，收益率上行空间将受限，另外在经济底部平走概率较 大，再加上利率