人民币汇率专题报告.PDF

策 略 2018 年07 月30 日 人民币汇率专题报告 报 告 从智利和阿根廷看人民币爬行浮动的可能性 投资要点： 联系信息  人民币汇改有很强的急迫性：①中美在金融周期和货币政策上的错 马涛 分析师 位越来越严重。中金融周期下行，美金融周期上升。中国需要宽货 SAC 证书编号：S0160518060001 币来对冲信用紧缩，而美国可能加快加息。②从拉美经验看，固定 mat@ 汇率长期不稳定，将会使名义汇率高估、限制应对危机的政策空间， 姚玭 分析师 这两个弊端已经在中国显现。一旦去杠杆出现 “黑天鹅”，固定汇 SAC 证书编号：S0160518010003 率将限制中国应对危机的政策空间，人民币汇改已经迫在眉睫。 yaopin@ 王鏡 联系人  贸易战将成为中国汇改的催化剂：①贸易战下，中国经常项目可能 证 出现逆差，这将成为人民币汇改的催化剂。②我们认为，人民币将 wangjing1@ 券 会借鉴智利经验，通过爬行浮动，使得名义汇率逐渐的向市场汇率 研 靠近，减少汇改对经济的冲击。同时，人民币资本项目也会逐渐放 究 开，可能通过征收托宾税来遏制短期投机。③人民币一旦浮动，短 报 相关报告 期通货膨胀可能会上升。对股市的影响将会是短空长多。投资者需 告 1 《策略报告：策略·大势研判-政策明确调 警惕外币借款较多的公司，关注境外非美地区收入占比较多的公 整，继续布局反弹》 2018-07-24 司，以及受益于通胀的石油石化行业。 2 《策略报告：行业比较·景气跟踪-水泥价  中国有望借鉴智利汇改的经验 ①智利是拉美汇改比较成功的国 格下滑，消费增速回升》 2018-07-22 家，汇率波动较小。智利两次固定汇率的失败促使它下决心改革为 浮动汇率。②智利爬行汇率改革最重要的经验在于尊重市场定价。 策 3 《策略报告：策略·大势研判-政策释放托 智利的汇改是渐进式的，前后 17 年。期间，智利通过不断调节中 略 底信号，警惕底部波动加大》 2018-07-22 心汇率、扩大爬行区间、盯住一篮子货币的方式，不断的促使名义 专 4 《策略报告：A 股估值跟踪-市场整体估值 汇率往市场汇率趋近。汇改成功后，智利只在两次金融危机的情况 水平反弹》 2018-07-18 下干预过市场，并且干预的时间和规模都较小。③智利在资本项目 题 5 《策略报告：策略·大势研判-继续布局》 上的改革也是渐进的，通过托宾税限制短期资本，吸引长期资本。 2018-07-15  阿根廷汇改的失败教训：为了控制通货膨胀率，阿根廷在 1991 开 6 《策略报告：行业比较·景气跟踪-农产品 始实行挂钩美元的货币局制度。实行初期，阿根廷通胀下降、经济 价格普遍上涨》 2018-07-15 增长良好。但是固定汇率的弊端逐渐显现：一是随着经济发展，实 际汇率升高，名义汇率的高估使得阿根廷经常项目恶化。二是限制 了阿根廷应对危机的能力。最终，阿根廷在02 年宣布结束固定汇