资本成本与资本结构决策-论文.docVIP

资本成本与资本结构决策 会升0402 高梅 0421201046 摘要：资本成本是企业财务管理的重要概念，它是投资者投入资本所要求的收益率，也是投资某项目的机会成本。对于企业融资来讲，资本成本是选择融资来源，拟定融资方案的依据，对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目决定投资取舍的重要标准，资本成本还可以用作衡量企业经营成果的尺度。根据财务学者在过去50多年对资本结构的研究：“最优资本结构即企业价值最大，加权平均资本成本最低的资本结构。”尽管最优资本结构不是一成不变的，在不同的时间会有不同的资本结构，而且资本结构的改变影响每一类资本的风险和成本，加权平均资本成本仍能为资本结构的决策提供依据，根据加权平均资本成本进行资本结构决策依然是大多数企业的选择。 关键字：资本 资本要素 资本成本 加权平均资本成本 资本结构 1 资本成本的概述 1.1资本及资本要素 资本是指企业为购置资产所需筹措的全部资金。按照融资渠道的不同资本可以风味　　　　不同的种类，两种基本的类别就是债务和普通股权益。债务就是通过贷款或者是出售债券获得资金；普通股权益代表了所有者利益,主要是来自出售普通股或者是留存收益。资本的第三类来源就是优先股的出售,优先股具有债务和权益的两重性,可以认为是二者的交叉。从法律上来讲,它是一种权益,但从财务上来讲,它与债务的特性更加接近。 1.2资本成本的概念 资本成本是商品经济条件下资金所有权与使用权相分离的结果。关于资本的概念目前最权威的定义是《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》给出的:“资本成本是商业资产的投资者要求获得的预期收益率。以价值最大化为目标的公司经理把资本成本作为评价投资项目的贴现率或最低回报率。”（《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》第一卷第470页 经济科学出版社 2000年7月）可见按照现代公司财务理论的解释，资本成本既是投资者要求的回报率即预期收益率，同时又是有条件约束的资金使用者的融资成本。 1.3影响资本成本的主要因素 = 1 \* GB2 ⑴ = 1 \* Arabic 1总体经济环境 　　总体经济环境决定了整个经济系统中资金供求状况和预期通货膨胀水平，体现在无风险收益上。无风险收益率代表了无风险投资的收益率，例如、政府短期债券利率。由于整个经济系统中资金的供给和需求会经常发生变动，投资者也会相应的改变其要求的收益率，例如、如果货币供给减少而需求没有相应减少则投资者会要求提高其要求的收益率；如果预期通货膨胀是货币购买力下降，投资者会要求一个更高的收益率来补偿预期的投资损失。 　　无风险利率决定了资本成本的底线，即投资者对投资报酬的最低要求，不可能低于无风险利率。 = 2 \* GB2 ⑵市场条件 投资者投资于无风险之外的绝大部分其他证券都是有风险的，随着风险的上升，投资者要求的收益率也在上升，因而证券的发行者必须赋予投资者具有获得额外收益的机会。这种额外的收益被称为收益的风险溢价，即对投资者承担风险的补偿。 当投资者提高所要求的收益率时，公司的资本成本也随之上升，投资者所要求的收益率取决于证券的风险水平，表现为证券的流动性和收益性。因而证券的流动性和收益性的高低也决定了公司的资本成本的大小。证券的流动性差，价格波动大，投资者要求的收益率高，则资本成本就高。反之，证券流动性好，价格波动小，投资者要求的收益率相对低一些，则资本成本也低。 = 3 \* GB2 ⑶公司经营及融资决策 投资收益风险也是公司内部决策的结果，来自于这些决策的风险通常可以风险通常可以分为两类。经营风险，受公司经营和投资决策的影响反映公司资产收益率的变动。财务风险，受公司融资决策的影响反映权益收益率的变动。随着公司经营风险和财务风险增大或减少，投资者要求的收益率及资本成本也会同方向变动。 = 4 \* GB2 ⑷融资规模 公司融资规模增大时，额外的筹资费用也会增加，导致资本成本上升。同时当公司筹措相对于公司规模很大数额的资本时，投资者也会因为对公司管理当局缺乏信任和信心而要求更高的收益率，从而使资本成本增加。 1.4投资报酬和资本要素成本的区别 投资者通过购买公司的证券提供资本给公司，然后获得报酬，这些报酬就是公司进行投资的成本。投资者购买特类型的证券（债券、优先股和普通股）获得的报酬和公司通过出售这些证券获得资本的成本是一个问题的两个方面。 对特定公司而言，由于每种证券的风险特性不同，三种不同的资本要素的证券的投资所要求的报酬也不同。这样的话，买种资本要素有一个特定的成本，这与提供这种资本要素的投资者所要求的投资报酬有关。而且正因为报酬不同，成本也就不同。 尽管公司付出的成本是投资者的报酬，但真正的报酬和成本保持一致还是需要一定的调整。因此，我们说成本和报酬是相关的而不