宏观研究-水晶球财经网.PDF

宏观研究 宏观研究 证券研究报告 中国经济 深度报告 2014 年 11 月5 日 把握未来投资方向的四个层面思考  中国资本市场发展至今，已不能简单看作是宏观经济晴雨表，也不适合照搬西方投 资理念，更不宜因发展迅速而盲目乐观。投资者应该如何看待今后20 年的中国资 本市场？又该如何把握投资方向？本文试图就这几个问题做简要论述。 相关研究  厘清经济增长下台阶背后的投资大逻辑。2012 年之前，实物投资是中国收益最高 《中国为何要坚持走城镇化道 的投资方向，原因在于货币超发、利率管制导致实际利率长期为负。而2010 年之 路》 后，利率市场化推进步伐加快、经济增速开始回落，导致了实物投资时代的终结， 2014.2.13 笔者当时提出资产配置的重头应转向金融资产，债券市场和银行理财产品市场规模 上扬可为例证。但并不是利好所有的金融投资领域，譬如股市那几年“熊冠全球”。 《十年轮回中：2013 年，金融资 原因一是利率市场化改革带来利率上行，不利股市估值水平的提升；二是上证综指 产重配置的时代到来了吗》 本质是实物投资（周期性行业）指数，权重最大的行业板块均与实业投资相关。 2013.1.14  当前中国的市场化程度在不断提高，投资逻辑也应与时俱进。在投资研判上，存在 由浅入深、影响力递增、影响时间渐短的四个层面，分别是：管理层的意愿、管理 层的政策、投资者普遍预期与偏好、投资标的长期基本面。 1 ）管理层意愿只能平缓趋势而不能改变趋势。管理层对市场的影响力正在逐渐减 弱，市场将更多反映投资者意愿，事实上管理层对于银行信贷市场的关注度也要超 过股市和债市。三中全会提出让市场在资源配置中起决定性作用，四中全会强调依 法治国，都是在提醒投资者，不应花过多时间去揣摩管理层意愿，因其影响已趋弱。 2 ）必须认真评估政策的实现概率及市场有效性，政策的市场效应通常是短期有效、 长期无效。政策有顺趋势与逆趋势之分，后者往往只能平滑趋势而无法改变趋势， 故常被当作经济趋势的反向指标。如80 年代限制人口流动、90 年代提倡提高直接 融资比重，均未能如愿。政策目标实现概率=设定目标×难度系数×意愿率×配合率。 3 ）作为一个人投资者为主体的市场，从中长期看，投资者预期与偏好基本决定市 场特征，左右市场风格。美国经验表明，投资者机构化是一个长期过程。预计未来 十年，中国股市仍将是散户主导，其根源是社会经济问题，而非资本市场自身。投 资者若无法改变现状，就要顺应市场，研究大众心理而非个人偏好。 4 ）把握好长期基本面，坚守价