原创力文档- 1、本文档共54页，可阅读全部内容。
- 2、原创力文档（book118）网站文档一经付费（服务费），不意味着购买了该文档的版权，仅供个人/单位学习、研究之用，不得用于商业用途，未经授权，严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等，侵权必究。
- 3、本站所有内容均由合作方或网友上传，本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺！文档内容仅供研究参考，付费前请自行鉴别。如您付费，意味着您自己接受本站规则且自行承担风险，本站不退款、不进行额外附加服务；查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档，您可以点击 这里二次下载。
- 4、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等，请点击“版权申诉”（推荐），也可以打举报电话：400-050-0827(电话支持时间：9:00-18:30)。
查看更多
三．违约风险 1．违约风险的概念： 债券是借款人对贷款人约定按时足额支付利息和在到期时偿付本金（债券面值）的承诺。如果借款人不遵守承诺，在约定时刻无法满足支付，那么这项债券遭到违约，投资者的收益就比约定的要少。 2．无违约风险债券。（参照物） 3．违约风险升水： 在假定其他条件都相同的情况下，有违约风险债券和无违约风险债券之间的利率差额，称为违约风险升水。 它的定义是：DRP=inR-in 其中inR是n年到期的有违约风险债券的利率，in是n年到期的无违约风险债券（如国库券）的利率。 4．违约风险对利率的影响： 图：对公司债券违约风险增大的反应 （A）公司债券市场 （B）无违约风险债券市场（国库券） 债券价格 利率 债券价格 利率 Sc p2T i2T DRP p1T i1T p1c i1c P2c i2c D2T D1c ST D1T D2c 注意：两图中的左轴沿箭头方向表示债券价格上升，右轴沿箭头方向表示债券的利率下降，二者升降方向不同。 公司债券违约风险上升的影响： 假定公司债券最初没有违约的可能，因此它像国债一样属于无违约风险债券。在这种情况下，两种债券具有相同的属性（相同的风险和期限）、相等的初始价格和均衡利率（p1c =p1T，i1c =i1T），这样，公司债券的风险升水是零（i1c-i1T=0）。 公司债券违约风险增加对需求、价格以及利率的影响： 公司债券违约风险增加对无违约风险债券的价格和利率的影响： （续） 公司债券和无违约风险债券的利率之差，即公司债券的风险升水，从零上升到i2c –i2T。 结论： 有违约风险的债券总是具有正的风险升水，且其风险升水将随着违约风险的增加而增加。 5．根据无违约风险债券的收益曲线来对有违约风险的债券定价 1 2 3 4 5 1年商业票据 DRP 5年公司债券Baa，DRP 5年公司债券Aaa ，DRP 比较3月期的一级商业票据和Aaa级公司债券的DRP 二者都是有可能遭受违约风险的债券。要使用公式DRP=inR-in，我们就必须选取其他条件与上述两种债券相同的无违约风险债券。对于短期债券而言，最好的参照是3月期的国库券，而对于长期债券而言，是长期国库券。二者都位于无违约风险的收益曲线上。将1993年的相应利率代入公式，得到DRP为： 一级商业票据：3.25-3.00=0.25 Aaa级公司债券：7.91-7.17=0.74 因此，在1993年1月，市场认为公司债券比短期商业票据的风险更大。 注意：单凭两种证券的收益率是不能判断风险大小的。 例如，两年前即1991年1月，公司债券的收益率比商业票据高，但是按照上述方式计算的违约风险溢价较低，也就是说，市场认为的信用
文档评论（0）