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当前债市运行主要特点与问题 　　截至2017年6月末，机构共持有债券69万亿元，同比增长19%，增速比上年末和上年同期分别回落13个和24个百分点；上半年主要券种增加4.4万亿元，同比少增4.7万亿元。 　　当前债市运行主要特点 　　（一）因资金来源增长乏力且成本上升，商业银行持债意愿降低，持债规模增速回落 　　持债规模回落主要由于：一方面，监管部门加大对委外等同业业务监管力度，非银金融机构大幅降低债券配置，上半年非银金融机构持债同比少增 2.2万亿元。另一方面，今年以来商业银行存款、理财等负债端增长乏力且成本上升，债券配置动机减弱，上半年持有主要债券同比少增9891.7亿元。 　　6月末，从存量债券持有者结构来看，商业银行和特殊目的实体（SPV）占比分别比上年同期下降1.6个和0.1个百分点，二者提供了债市近九成的资金来源。其中，中资大型、中型银行主要配置国债（包含地方政府债）和政策性金融债，小型银行主要配置同业存单；在SPV的三个主要品种中，理财资金主要配置政策性金融债，证券投资基金主要配置金融债（多为同业存单），证券公司资产管理计划主要配置公司信用债（短期融资券和超短期融资券）。 　　从增量债券持有者结构来看，商业银行和SPV在增量债券中的占比分别比上年同期下降15.8个和8.4个百分点。其中，商业银行主要是对同业存单配置下降较多，上半年同比少增1.56万亿元；非银金融机构明显降低公司信用债配置比例，主要是短期融资券和超短期融资券净下降3349.9亿元，同比少增5980.9亿元。 　　（二）债券期限总体缩短，期限较长的国债和金融债份额下降、短期债券份额提高 　　6月末，期限较长债券占比下降。余期6年以上债券15.14万亿元，占比22.0%，比上年末和上年同期分别低1.7个和3.0个百分点。占比上升较多的主要是1～3年和3～5年期品种，占比分别提高1.4个和1.5个百分点。2017年以来债券收益率曲线总体上升，且短端上升幅度明显高于长端，短期债券吸引力增强；同时，期限较长的利率债市场份额下降，债券剩余期限总体短期化。从结构看，上半年，中资大型银行减配10年期以上金融债、增配1～3年和3～5年期限地方政府债，中型银行减配10年期以上各债券、增配1～10年期利率债，SPV大幅增持1年期以下金融债，各类型机构对各期限公司信用债均为减配。 　　需要关注的是，一是在当前货币政策中性且信用潜在风险有所抬头的情况下，各类型机构均青睐10年期以下利率债而减少信用债，部分低资质企业的债市融资能力会持续下降。二是今年上半年，国债和地方政府债发行进度较慢，下半年无疑将会加快频度，7月初已经有所显现，这将会加长债券余期。三是债券期限缩短，部分程度上是当前市场资金短期化的反映。 　　此外，境外投资者和外资银行对短期债券增持较多。随着近年来我国债券市场进一步对外开放，境外投资者配置债券便利度增强；加之年初以来，美元指数累计下跌6.6%，而人民币对美元仅升值2.5%，人民币对美元汇率有补涨预期。期限结构上，短期债券因收益率较快上升而吸引力较强，6月，我国3个月和1年期国债收益率分别高于美国200个和220个基点。上半年，国外部门和外资银行增持1年期以下的债券占比分别为55.7%和61.9%，同比分别大幅提高75.9个和57.9个百分点。 　　（三）九成以上的发债非金融企业评级在AA以上，金融机构总体减配低评级企业的债券，但理财产品和农商行风险偏好有所上升 　　6月末，银行间市场企业评级在AAA、AAA-、AA和AA-的公司信用债余额为11.15万亿元，占比92.8%，B、C评级的企业占比接近0。上半年，金融机构对低评级非金融企业的债券总体减配，6月末，AA和AA-评级的公司信用债比上年末减少827亿元，金融部门持有债券的总体风险偏好下降。但上年末以来，随着部分债券收益率持续走高，配置价值提高，理财产品和农商行风险偏好有所上升，6月末对AA和AA-企业的债券配置比上年末增加较多。 　　??前值得关注的问题 　　（一）SPV持有的低评级平台债到期量较大，需关注债券违约风险对SPV等金融机构的冲击 　　6月末，平台债余额为3.27万亿元，其中SPV持有2.2万亿元，占比67.5%，中、小型银行持有3839亿元和2806亿元，占比合计为18.2%。 　　分评级看，6月末，SPV持有的低评级平台债短期到期量较大，1年内到期的评级为AA和AA-的公司信用债共489亿元，比上年末增加26亿元。从债券逾期情况看，低评级企业的债券违约风险较高。 　　今年4月，六部委联合发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》，5月财政部发布《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》，严禁各种违法违规变相举债行为，严格限定政府购买