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公司研究 Page 1 调研简报 [Table_StockInfo] 卫士通（002268 ） 投资评级 中性 错误！未找到引用源。 [Table_Title] 立足密码产品优势，拓展安全集成业务 分析师： 段迎晟 duanyingsheng@ 电话 0755 SAC 执业证书编号：S0980210030013 事项： [Table_Summary] 7 月2 日对卫士通进行了调研，了解了公司最近的发展情况。 评论：  公司概况 公司由中国电子科技集团公司第30 研究所发起成立，是国内领先的信息安全产品和安全集成服务提供商，主要产品和系 统包括密码类产品、VPN/防火墙、身份认证、电子政务安全系统等。公司的主要客户是对安全需求较高的机构和组织， 包括国家部委、省市级政府部门、军工企业集团、大型金融机构等。公司的密码类产品居国内领先地位，而且在国内率 先进入安全集成领域，目前已完成多项安全集成工程。2010 年公司推出了“摩宝”手机支付新业务。  信息安全市场潜力巨大 信息安全市场目前主要有3 类：涉密系统、敏感系统和企业自主保护系统。涉密系统又称分级保护系统，主要指涉及国 家机密的政府部门及军工企业。2005 年底，国家保密局下发了《涉及国家秘密的信息系统分级保护管理办法》，颁布了 国家保密标准《涉及国家秘密的信息系统分级保护技术要求》。敏感系统又称为等级保护系统，主要由公安部牵头管理。 2007 年6 月，公安部牵头，会同国家保密局、国家密码管理局、国务院信息办联合发布了《信息安全等级保护管理办法》， 并组织制定了《信息系统安全等级保护基本要求》等技术标准，为各部门、各单位开展等级保护工作提供了重要依据， 并最初从大型银行着手推进等级保护系统的建设。经过几年的推广和促进，分级保护系统和等级保护系统都将进入实质 性建设阶段，未来几年有将有望保持持续增长。企业自主保护系统是由企业为了保护自有的数据及信息安全而主动建设 的信息安全系统，目前企业自主保护系统在整个信息安全市场中的比例持续升高。 信息安全行业还属于新兴行业，信息安全的基础建设在国内还很薄弱，国内的信息安全投资占 IT 投资的比例仅为5%左 右，远低于欧美市场10-15%的比例。在政府部门持续保持信息安全较高需求的基础上，来自企业的需求将持续增加，银 行、电信等大型企业集团已经陆续开始加大信息安全领域的投资。未来几年，信息安全行业将持续保持20%的年复合增 长率。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  密码产品优势明显，来自政府部门的收入将保持稳定增长 公司的密码产品居于市场领先地位，市场占有率超过20%。是国内三家拥有完全的商用密码研发、生产及销售的单位之 一，而公司在市场化方面远强于另外两家研究所。 公司每年的收入中，有较大比例都来自于原有客户，包括原有客户的新产品需求、信息升级、安全需求升级、维护费用 等。由于分级保护系统的深入建设，政府的客户需求持续增加；同时，政府部门的IT 力量相对于银行等企业要差很多， 缺乏信息系统及安全系统的自建能力，所以持续增加的信息安全需求及维护需求都以外部采为主；另外，由于安全系统 的重要性以及产品的独特性，客户很少更换一个具体产品的供应商。 所以，由于企业在密码产品领域的技术和市场优势、现有客户的持续收入以及信息安全产品的高转换成本，公司在密码 产品以及政府部门的收入将保持稳定增长。  继续扩大安全集成业务收入 由于信息安全领域和产品种类繁多，从传统的防火墙、IDS 和防病毒软件，到新兴的UTM、IPS、VPN 、终端安全管理、 安全审计等产品及服