A股估值底的含金量.PDF

[Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2018 年08 月29 日 [Table_Title] 相关研究 A 股估值底的含金量 [Table_ReportInfo] 《吐故方能纳新——中美港退市制度比 较》2018.08.21 [Table_Summary] 投资要点： 《磨底期的等待—— 中国股市展望》 2018.08.21 《16 年来的 A 股磨大底背景类似 02-05  核心结论：①A 股经历五轮牛熊周期，对比前四次，目前A 股 PE （TTM ） 年》2018.08.09 14.8 倍、PB （LF ）1.6 倍，已处于底部区域，估值结构分布与2013 年上证 综指 1849 点类似。②大类资产对比和情绪指标看，高股息率股较国债、理 财已有吸引力，产业资本出现净增持，风险溢价、换手率、个股破净数等均 接近前期底部水平。③历史数据显示，目前估值水平下，沪深300 未来三年 正收益概率89% ，七成行业未来三年取得正收益概率超过90%。 [Table_AuthorInfo]  A 股估值已经处于历史底部区域。①目前全部A 股PE15 倍处于历史底部区 域。1990 年以来A 股经历了五轮牛熊周期，目前全部A 股PE、PB 也分别 降至最低14.8 倍、1.6 倍，较前四次市场底PE11.5~18.4 倍、PB1.4~2.1 倍， 已基本接近。②目前市场估值结构与2013 年上证综指 1849 点类似。有45% 的股票PE 位于0-30 倍区间，比较前几轮市场底部，2005/6/6 的998 点PE 位于0-30 倍区间的股票有49% ，2008/10/28 的1664 点有63% ，2013/6/25 的1849 点有41% ，2016/1/27 的2638 点有20%。“不倒翁状”的估值结构使 得市场整体估值有一个相对稳定扎实的底部。  大类资产比较和情绪指标佐证估值底。①从大类资产看股市性价比显现，近 期产业资本出现净增持。目前沪深 300 前 15 只股息率最高的股票股息率均 值为6.5% ，1 年期信托收益率为8.1% ，1 年期银行理财收益率为4.8% ，10 分析师:荀玉根 年期国债收益率为 3.6% 。产业资本持续大规模增持均在市场大底，如 Tel:(021 05/08-06/09 、08/08-08/10 、13/12-14/07，近期产业资本增持再次变多，8 Email:xyg6052@ 月产业资本罕见地净增持27.6 亿元，为年内首次净增持。②情绪指标显示风 证书:S0850511040006 险溢价、换手率、个股破净数与跌幅接近前期底部水平。A 股当前风险溢价 分析师:姚佩 为3.11% ，远高于2005 年以来的均值1.56%，接近2005 年以来均值+1 倍 Tel:(021)2