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我国上市公司现金股利支付行为研究述评和展望 　　【摘要】本文对中国上市公司现金股利支付行为相关的研究进行了较为系统的回顾。总的来看，国内学者主要从宏观经济状况、制度环境等外部视角和公司股权结构等内部视角对我国上市公司现金股利支付行为的影响因素进行研究，并取得了良好进展。本文旨在通过对相关研究文献进行系统梳理与客观评价，针对中国特殊的制度背景指出现金股利未来的可能研究方向。 　　【关键词】现金股利；宏观环境；制度背景；股权结构 　　一、引言 　　股利信号传递理论和殷利代理理论是学术界解释公司殷利政策的两大主流理论，国内不少学者都曾试图借助其检验上市公司的现金股刺政策。但由于不同于西方国家，中国企业天然存在“一股独大”现象，加之中国资本市场发展尚不成熟，因此信号传递与代理理论并不能很好的解释我国上市公司的现金殷利政策。那么，影响我国上市公司制定殷利政策的因素究竟是什么呢？这也就成为了国内学者研究的重点。 　　总的看来，国内关于公司现金股利政策的研究文献比较丰富，主要研究不同背景下现金股利支付的影响因素，并且重点关注公司股权结构差异带来的影响。然而鲜有文献涉猎处于不同行业和不同发展阶段的公司现金殷利政策研究。本文对相关研究文献进行了系统的梳理和客观的评价，并且指出了关于现金股利未来可能的研究方向。 　　二、我国上市公司现金股利支付行为的影响因素 　　股利支付行为不仅会受公司治理、内部决策等因素的影响，同时也会受到外部经济、法律、社会环境等因素的影响，因此国内学者基于不同视角对众多影响因素进行了研究。 　　（一）宏观经济环境 　　祝继高等（2013）将宏观经济环境同微观企业行为相结合，研究2008年金融危机对我国企业现金殷利支付带来的影响，结果表明金融危机背景下企业由于盈利水平以及对未来预期的下降，会倾向于减少殷利支付。这一结论与何涛等（2002）得出的“我国上市公司现金股利政策基本不具有信号传递功能”相反。笔者认为造成结沦不同的原因可能有两个：一是两者研究存在时间差异，二则是两者研究的经济背景存在差异。随着时问的推移、环境的改变、制度的更新，企业的殷利政策会发生不同程度的改变，因此从动态的视角把握企业的股利政策是未来可以考虑研究的方向。 　　（二）外部监管与制度环境 　　不同于西方资本市场，中国资本市场具有浓重的监管色彩。在这样的制度背景下，魏志华等（2014）研究发现证监会推行的半强制分红政策会造成大部分企业选择“门槛殷利”或是“微股利”。监管的目的是促进企业和资本市场健康持续发展，但是证监会出台的分红制度对于我国上市公司是否具有合理性、适用性却鲜有学者进行探寻。此外，结合我国近几年出台的新制度及新兴投资方式，国内学者也进行了相关的探索。党红（2008）从股权分置改革的视角对我国企业现金股利进行了研究，发现殷改前后我国上市公司现金股利支付行为的影响因素并未发生变化。王会娟（2014）认为私募殷权投资会对企业的现金股利政策产生影响。徐寿福（2012）认为我国上市公司现金殷利支付倾向和支付力度与其是否被出具标准审计意见、是否聘请极高声誉的业内著名会计师事务所担任审计工作具有正相关关系，并且这种影响在非国有上市公司中表现更为显著。 　　（三）公司控股权结构 　　不少学者在对我国上市公司现金股利支付行为进行研究的同时，都会考虑公司控股权结构的影响。早先，学者们关注到“佛山照明”坚持高额的股利支付行为，这与当时存在的“铁公鸡”现象完全不符。于是陈信元等（2005）以佛山照明为例进行研究，发现佛山照明的第一大股东佛山市国资办通过高额分红成为了最大赢家，然而高额分红并没有提升公司价值，只是大股东攫取利益的工具。唐清泉等（2006）表明大股东的持股比例与公司现金股利的发放呈显著正相关关系，控股股东倾向于利用现金股利从上市公司转移现金。而王化成等（2007）认为我国控股股东的股利分配行为与控制权水平不存在直接关系，在不同的控制权水平下，具有相同特征的控股股东其现金股利的分配倾向和分配力度是一致的。?闹诙嘌д叩南喙匮芯恐校?我们可以发现，在我国上市公司中现金股利俨然成为了部分大股东进行利益输送的手段，而且控股股东的利益侵占行为并没有引起投资者足够的警惕和相关部门有力的监管，我国法律制度对中小股东利益保护还较为薄弱。 　　三、研究述评及展望 　　（一）研究述评 　　前述学者颇富建设性的研究结论为进一步研究我国上市公司现金股利支付行为提供了丰富的素材与有益的启示。但是纵观国内外的研究文献，笔者认为目前的研究仍存在一些缺陷：（1）大量学者从理性因素的角度关注公司支付现金股利的动机，却鲜有研究文献表明学者从非理性角度去探索公司支付现金殷利的动机。（2）研究视角多集中于企业的微观财务行为，鲜有学者从宏观上基于动态视角对殷利政策