大陆和香港股市一体化趋势实证分析.doc

大陆和香港股市一体化趋势实证分析 　　摘 要：1999年亚洲金融危机结束至今，我国香港股市与大陆股指之间的经济联系不断加强，相互之间的资本流通也更加频繁，这必然导致两地之间的相依性发生变化，进而涉及一体化趋势问题。 　　关键词：一体化；相关性；实证分析 　　 　　1 实证分析数据的选取及使用 　　 　　本文所采用的数据是从1999年1月4日到2008年7月31日的香港恒生指数、上证指数和深证综指。恒生指数数据来自香港联交所数据库，上证和深证指数数据来源于大智慧软件。虽然股票市场上有很多股指可供选择，但是为了考虑指数除了要具代表性、连续性外，还有考虑指数开始公布的时间必须涵盖了我们所要研究的时间范围，因此选择了香港恒生指数、上证指数和深证综指。 　　对于原始数据的处理，首先需要使所选取的三个序列在日期上相匹配。由于香港股票交易所、上海股票交易所和深圳股票交易所在开盘日期上有一些差别，本文只选取了在选定时间范围内三个市场都开盘的日期，其中上证指数序列与恒生指数序列用到数据为2241，深证综指序列与恒生指数序列用到数据2235。 　　在本文中，以中国大陆股权分置改革（reform of non-tradable shares）开始的时间2005年5月1日作为一个分割点，将近10年的数据分成两部分：1999年1月4日-2005年4月29之间的数据为股改前（PR-），2005年5月9日-2008年7月31日之间的数据为股改后（PO-）。本文就是要通过股改前后的数据来研究中国大陆股市与香港股市的相关系数在股权分置改革前后是否有显著的变化，两股市一体化趋势是否正在加强。 　　注：下文中的PRHS, PRSH, PRSZ表示股改之前的恒生指数序列、上证指数序列、深证综指序列，而POHS, POSH, POSZ是股改之后的恒生指数序列、上证指数序列、深证综指序列。△为差分符号，△HS, △SH, △SZ, △PRHS, △ PRSH, △ PRSZ, △POHS, △POSH, △POSZ为各相应股指序列的一阶差分序列。 　　 　　2 实证研究及结果分析 　　 　　2.1 相关系数检验 　　为了检验大陆与香港股市的相关性在大陆股权分置改革前后是否有显著的变化，我们先简单的检验它们之间的相关系数是否有显著的变化，以此作为进一步进行一体化趋势分析的基础。 　　以下所做的实证分析都是运用Eviews3.1计量软件进行的。首先得到香港股市和沪深股市的股权分置改革前后的相关系数。结果为：PRHS与PRSH、PRHS与PRSZ、POHS与POSH、POHS与POSZ之间的相关系数分别为0.361742、0.382985、0.934171、0.921878。从该结果可以看出，恒生指数与上证指数、深证综指的相关系数在股权改革前后发生了很大的变化。恒生指数和上证指数之间的相关系数在危机前后分别为0.361742和0.934171,恒生指数和深证综指之间的相关系数在危机前后分别为0.382985和0.921878，都可以看出明显的变化。 　　因此我们可以初步的得出香港股市和大陆股市的相关性在股权改革后是显著的增加了，这证明两地股市之间存在一体化的趋势。下面我们将运用E-G两步法协整检验的方法继续来验证这个结论，协整检验之前，首先进行单位根检验。 　　2.2 单位根检验 　　2.2.1 原始序列的单位根检验结果 　　 通过Eviews软件检验输出结果如下：序列PRHS、PRSH、PRSZ、POHS、POSH、POSZ的ADF检验结果分别为-0.286135、-0.151785、-1.096173、-0.886705、-0.990373，且其1%显著性水平下的临界值分别为-2.5671、-2.5671、-2.5684、-2.5684、-2.5684。由结果来看，所研究序列计算得到的ADF统计量都大于其临界值。因此，本文所研究的所有序列均不能拒绝被检验的序列非平稳的零假设。 　　2.2.2 一阶差分后序列单位根检验 　　Eviews检验输出结果如下：序列△PRHS、△PRSH、△PRSZ、△POHS、△POSH、△POSZ的ADF检验结果分别为-21.23074、-21.34210、-21.22171、-16.70613、-15.11154、-14.79093，且其1%显著性水平下的临界值分别为-2.5671、-2.5671、-2.5671、-2.5684、-2.5684、-2.5684。由结果来看，所研究序列计算得到的ADF统计量都小于其临界值。因此，本文所研究的所有序列均能拒绝被检验的序列非平稳的零假设，得出所有序列为一阶单证的结论，可进行下一步的协整检验。 　　2.2.3 协整检验 　　E-G两步法是一种简便而实用的