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消费习惯和资产价格波动研究 　　摘要:投资者的主观属性对于资产价格的决定起着重要的作用。消费习惯是投资者的一种重要的行 为属性。习惯形成模型假定消费者的效用不仅仅来自于当前的消费水平，还来自于过去的相 对消费水平。投资者在做出投资决策时不仅仅要考虑未来每一期的消费水平，还要考虑已经 形成了的消费习惯，因而会影响资产的均衡价格。本文将股票的均衡价格表示为习惯参数的 函数，进而研究消费习惯的变动对于股票价格波动的影响，并比较中美股市波动的差异性。 文章使用GMM方法估计得到了我国投资者的习惯参数，结果表明我国投资者对过去消费具有 强烈的依赖性，且这种依赖程度要大于美国的投资者。文章还采用数值模拟的方法研究了消 费习惯的波动对资产价格波动的影响。模拟结果表明我国投资者消费习惯的较小波动，会引 起股票价格的大幅波动，并且这种波动幅度要大于美国投资者消费习惯的波动所引起的股票 价格波动的幅度。 　　关键词 消费习惯；资产价格；波动；行为资产定价；比较 　　中图分类号 F22;F13 文献标识码 A文章编号 1002-2104（2010）12-0143-06doi:10.3969/j.issn.1002-2104.2010.12.029 　　 　　综观中国股票市场二十年的发展历程，其波动总体上表现出罕见的频繁性和剧烈性。一些建 立在数据分析基础上的研究成果显示，与发达国家的成熟市场