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第八章 NPV及其它投资准绳 引言故事 2005年2月,康宁公司宣布计划耗资7.5亿元将现代高速通讯网络的核心部件-光学纤维的生产能力扩充50%.其中,6.5亿美元将用于扩充在北卡罗来纳的工厂,另外1亿美元则用于将澳大利亚墨尔本附近的一家小厂规模扩大一倍。当时康宁公司是世界领先的光学纤维制造商，大约占了40%的市场。公司财务经理应如何评估该计划？ 故事启示 资本预算需要权衡风险和回报 本章主要内容 (1)净现值NPV (2)内含报酬率IRR *(3)获利能力指数PI *(4)回收期及贴现回收期法则 一、净现值(NPV) 1、什么是NPV NPV=所有未来流入现金的现值-现在和未来流出现金的现值 2、净现值法则 最低接受准则: Accept if NPV 0 排序标准: 最高 NPV 3、NPV例子 3、NPV例子（续） 4、NPV决策程序及贴现率确定 （1）NPV决策程序: 第一步.Estimate future cash flows: how much? and when?估计未来现金流（流入、成本） 第二步.Estimate discount rate估计贴现率 NPV决策程序(续) 第三步.Discount future cash flows计算现值 第四步.Go ahead if PV of payoff exceeds investment如所得现值超过投资成本则采纳 4、NPV决策程序及贴现率确定(续) （2）估计贴现率 估计贴现率运用资金机会成本估计 机会：资本市场上相当的投资选择 无风险资产 风险资产 NPV决策程序例子 [办公大楼NPV计算]步骤1: 预测现金流 Cost of building建造成本= C0 = 350 Sale price in Year 1售价= C1 = 400 步骤2: 估计机会成本 If equally risky investments in the capital market offer a return of 7%, then 如果资本市场上相当风险投资收益率为7%,则资金机会成本为 Cost of capital= r =7% 步骤3:计算CF贴现值 步骤4: NPV0,则接受 4、NPV方法的评价 优越性: (1)考虑货币时间价值 (2)考虑项目风险 (3)提高所有权价值 不足: (1)对贴现率很敏感 (2)假设成本和收入在整个项目期间都可预测 课堂问题 1、两个独立项目如何用NPV法则选择？互斥的项目呢? 独立项目指接受或拒绝此项目的决策，不会影响其他项目的决策.互斥项目指只能选其中一个的项目. 答:如果是独立项目,则NPV0都可接受。如果是互斥的项目,则排序选最高NPV。 2、NPV法则是什么？某一项投资的NPV等于零，则贴现后现金流入等于贴现后现金流出。这意味着投资报酬率为零吗？ 答：不是。 二、内部报酬率法（IRR法） The Internal Rate of Return Rule 1、什么是IRR IRR: 令 NPV 等于零的贴现率 2、 IRR法则的决策程序 第一、确定一个最低要求回报率Minimum Acceptance Criteria 第二、估计现金流，求出IRR IRR法则的决策程序(续) 第三、若大于最低标准则接受Accept if the IRR exceeds the required return. 第四、多个可选项目优先次序：选最高IRR。Ranking Criteria: Select alternative with the highest IRR。 3、 IRR例 考虑下列项目 3、IRR例(续)---净现值曲线 4、内部收益率方法的局限 多重收益率问题Multiple IRRs Example : There are two IRRs for this project: (2)规模问题The Scale Problem Would you rather make 100% or 50% on your investments?你愿意选择100% or 50% 的项目呢? What if the 100% return is on a $1 investment while the 50% return is on a $1,000 investment?如果100%的项目是投资1元带来的，而50%的项目是投资1000元带来的？ 比率高的方案NPV绝对数不一定大，反之同理。 决策办法：互斥项目则安排NPV大的项目。独立项目则优先安排IRR高的项目，有资金再安排NPV大的项目。 (3)现金流量时间问题The Timing Problem 现金流量时间问题The Timing