第八章 或有要权的估值.pptVIP

或有要求权的估值 或有要求权概述 或有要求权：未来可能发生的权利，期权是典型的或有要求权 只要与未来的不确定性决策有关的问题，有许多都是可以用处理或有要求权的方法来估算其价值的 介绍方向：与融资决策有关，与投资决策有关 或有要求权分析法与传统的采用折现现金流估值的方法比较 折现现金流估值：债券和股票 在一个完全自由竞争的金融市场中，对所有的投资者来说信息都是无偏的，市场又有很高的效率。因此，在完全自由竞争的金融市场，资产的均衡价格被认为很好地反映的其价值 债券的估值 股票的估值 债券的估值 固定利率的债券被认为是产生已知现金流的金融工具，所以称为固定收入证券 采用折现现金流估值，带息票的固定利率债券等现值为 对于固定收入证券的折现现金流来说，预期收益率的变动方向和证券的市值（价格）的变动方向相反 债券的两种收益率 当期收益率 年度息票利息与债券价格（市值）之比 到期收益率 使债券的折现现金流的现值等于其市场价格的折现率，实际上就是债券的内部收益率 对于溢价债券 到期收益率当期收益率息票利率 对于折价债券 到期收益率当期收益率息票利率 为什么具有相同到期期限的债券会有不同的到期收益率？ 原因一：不同息票利率的影响 原因二：违约风险和税收的影响 时间和利率变化对债券价格的影响 如果利率的期限结构是平坦的，市场利率也不发生改变，折价债券的价格随着时间的流逝会提高，溢价债券的价格随着时间的流逝会降低，最后到到期日都会和面值相等 带息票债券和零息票债券的价格对市场利率水平变化的敏感性是不一样的 股票的估值 普通股股票的红利率是不确定的，股票不是固定收入证券 对于股票来说折现现金流就是折现红利流模型 股票的收益 红利收益：期间发行股票的公司做分派的红利 资本收益：因股票价格的变化所带来的收益 由股票的市场资本化率（预期收益率）导出折现红利流模型 对折现红利流模型的说明 未来发生的红利流不确定 采取同一个资本化率为折现率为所有资本化率的某种“平均” 任何时刻股票的预期价格 假设红利逐年按照一个固定的增长率增长 红利稳定 增长模型 红利稳定增长模型 股票的价值与以下因素有关 每股股票的预期红利越大，股票的价值越大 股票的市场资本化率越小，股票的价值越大 股票的红利增长率越大，股票的价值越大 红利稳定增长模型中，gk恒成立 红利稳定增长模型 股票价格的增长率和红利的增长率相等 股票的资本收益率 股票的红利收益率 股票的预期收益率 进一步讨论红利稳定增长模型 公司收益的增长率和红利的增长率是一样的 公司的收益不是全部用来分红的，其中有一部分要转化为新的净投资 净投资：企业除了维持现有的生产能力外，为了扩大生产另外再追加的投资 新的净投资的现值 追加新的净投资会创造出新增加收益。于是，可以把现在的股票价值分解成两个部分 一部分是以后每年创造的收益与现在的收益相等的部分折算成的现值 另一部分是未来的新增收益减去新加投资后的净值折算成的现值 在公司红利稳定增长的情况，公司收益的增长率和红利的增长率相同。这一增长率可以分解成两个部分 其中第一部分 是保留收益的比例（保留收益用于新增投 资），第二部分 就是新增投资的预期收益率 通过例题说明：企业只有从事净现值大于零的投资项目，才能真正为股东创造财富。即只有预期收益率大于公司股票本身的市场资本化率的投资项目，才是真正的投资机会。否则，不如把赚到的红利直接分给股东 盲目的扩大企业的规模并不能真正带来效益 怎样利用市盈率来评价股票 市盈率：每股股票的价格对每股收益的比值（P/E） 股票的市盈率大有两种可能性：市场的资本化率k小或者未来增长机会的净现值大。后者意味着公司有很好的投资机会 或有要求权估值：债券和股票 和折现现金流的估值方法不一样，或有要求权的估值方法利用的是与所要求估值的对象资产有关的其他资产的价格及波动性的知识 这一方法可以用来为普通的债券和股票估值，也可以用来为可转换债券等各种或有要求权估值 可赎回债券 可赎回性意味着债权人（债券持有人）实际上“签发”了一个买权给债务人（发行债券的公司），债务人有权执行这个买权按照预定的价格（赎回价）赎回所发行的债券 这个或有要求权同样有价值（嵌入期权） 赎回保护期 公司的管理层在什么情况下赎回债券？ 可转换债券 可转换债券赋予债券持有者这样一种权利，在债券到期时（实际中不一定是到期日），或者可以得到本金的偿还，或者可以按预定的转换比例将债券换成股票 简化分析： 假设到期转换 折现型债券 不可赎回 欧式嵌入期权 实物期权—投资决策 假设一家公司要对是否投资建设一个生产灯具的工厂做出决策。投资决策可以在任何时间做出，但一旦做了决定，就不能再更改，即不能收回投资建设的费用。 建厂的投资费用总共是1600万元。建成投产后，每年可生产100万