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研究院有色金属研发中心 2014年度有色金属年报 供应方面 铜精矿供应增速较快，TC/RC上涨链接 高TC/RC推动国内精铜产量高增长链接 精铜与废铜进口下滑，铜精矿进口增幅巨大链接 2013年 2014年 供应继续高增速 精铜产量高增长 精铜与废铜进口或回暖，铜精矿进口量大 需求方面 随着欧美经济复苏，需求有所增长，但增幅有限；国内需求稳步增长链接 与2013年基本相似 其他方面 国内流动性缓解且政策打压，融资铜降低，保税区库存降低链接 流动收紧情况下，融资铜或再次增加 冶炼产能受限，国内铜精矿堆积，供应端受限链接 随着新产能释放，情况或缓解 全球显性库存先增后降链接 LME新规释放库存 结论链接 铜精矿供应步入高速期返回 2013年至2016年，全球仍处于铜矿投产高峰期，矿企投产或扩张的积极性依然较高。据ICSG预计，全球矿山产能2016年增加27.7百万吨铜/年，产能增长率将达30年来顶峰。把时间周期缩短，对于2014 年，新矿投产以及老矿扩张项目的存在，让矿山产量继续维持高增速成为大概率事件。链接 海外矿山三季度报告已经陆续公布，由统计数据看，占海外 85%份额的矿山产量三季度同比增长 7.02%达到 368.85万吨，环比增长 3.55%。 由下图我们也可以看到海外三季度铜矿产量依然处于高位。链接 铜基本面分析 铜基本面分析 2013-2014年海外矿山投产进度表返回 铜基本面分析 海外矿山三季度铜矿产量同比增速返回 矿供应快速增加，促使加工费用提高返回 伴随着全球铜矿供应的增加，与之相对应铜加工费（TC/RC）也在随之提高。江西铜业与自由港迈克墨伦铜精矿公司和必和必拓达成协议，上调2014年度铜TC/RC至92美元/吨、9.2美分/磅， 99美元/吨、9.9美分/磅，较2013年大幅上涨。此次签订的长单水平将会成为其他冶炼厂和国外矿山、与贸易企业签订长单的标杆。 铜加工费用 铜基本面分析 全球（中国）精铜产量增速较快 返回 海外矿企公布的三季度报中精铜产量增速也较为快速。企业产量同比增速依然较高，特别是其中几个较为大型的矿企产量仍保持较高增速。 链接 国内，在铜加工费上涨的带动下，今年以来，精炼铜产量大幅增加。 铜基本面分析 海外主要矿企产量及半年度同比（吨）返回 铜基本面分析 铜进口情况返回 精铜净进口量降低， 废铜进口量减少，而铜精矿进口量大幅增加。 铜基本面分析 铜下游需求状况返回 铜基本面分析 铜基本面分析 流动性收紧，融资铜再起返回 2014年中国利率水平整体会维持一个比较高的水平，而融资铜的主导因素就是国内外利率差，这将导致2014年融资铜量或会增大，但预计增长幅度有限。 由铜精矿供应量与精铜产量累计同比数据对比看，近一年多来，铜精矿供应持续高于精铜产量，据调研，巨大的铜精矿储存在冶炼厂的仓库，2013年三季度还爆出过硫酸胀库的问题，显示国内在高TC/RC引致精矿高进口量下冶炼产能的不足。这进一步说明精铜供应端增速受限。随着2014年新的冶炼产能上马，这种情况可能有所缓解。 冶炼产能或限制产量供应返回 铜基本面分析 为了防止LME仓库排队现象继续恶化，2013年11月，LME宣布了一项新规则，强制要求交付排队时间超过50天的仓库对外金属交付量必须超过金属存入量。新规的直接结果是大量排队等候运出交易所仓库的金属将被加速释放进入现货市场，未来金属供给也将偏向于流向交易所仓库之外，现货市场潜在有效供给将大量增长。 LME铜库存减少返回 铜基本面分析 铜基本面分析 展望2014年返回 综上分析，我们认为随着供应端的高增速，2014年供应过剩规模或将进一步扩大，这是铜价下行的主要动力所在。而随着QE的逐步退出，导致全球流动性偏紧。金融属性减弱，2014年铜或将会处于更低的价格层面上运行。 风险点:(1)新增冶炼产能未如预期上马； (2)经济增速特别是中国超预期，导致供需预期逆转； (3)显性库存更多转为隐形库存； 锌基本面分析 全球锌市供应过剩逐渐收窄 世界金属统计局(WBMS)数据显示,今年1-9月全球锌市场供应过剩9.2万吨，上年全年供应过剩26.5万吨。中国锌需求同比增加11.1%。1-9月，全球精炼锌产量同比增加5.7%，而消费量增加6.6%。1-9月，全球精炼锌需求较去年同期增长60.3万吨。 2013年全球锌锭供应过剩状况有所好转，特别第三季度消费量的快速增长带动了锌价的反弹。