社会融资规模视角下金融和经济发展关系研究.docVIP

社会融资规模视角下金融和经济发展关系研究 　　一、社会融资规模的内涵及构成特征 　　（一）社会融资规模的内涵、统计口径 　　社会融资规模是指一定时期内（每月、每季或每年）实体经济从金融体系获得的全部资金总额。社会融资规模的内涵主要体现在三个方面：一是金融机构通过资金运用对实体经济提供的全部资金支持，即金融机构资产的综合运用，主要包括人民币各项贷款、外币各项贷款、信托贷款、委托贷款、金融机构持有的企业债券、非金融企业股票、保险公司的赔偿和投资性房地产等；二是实体经济利用规范的金融工具，在正规金融市场，通过金融机构服务所获得的直接融资，主要包括银行承兑汇票、非金融企业股票筹资及企业债券的净发行等；三是其他融资，主要包括小额贷款公司贷款、贷款公司贷款、产业基金投资等。具体用公式可以表示为：社会融资规模=人民币各项贷款+外币各项贷款（不含境外贷款）+委托贷款+信托贷款+银行承兑汇票+企业债券+非金融企业股票+保险公司赔偿+保险公司投资性房地产+其他（盛松成，2011）。由此可见，社会融资总量不仅包含了传统金融机构银行，同时也包含了保险、信托和证券等非银行金融机构；不仅考虑到传统的银行信贷市场，同时也考虑到股票市场、信托市场和保险市场等中间业务市场。 　　（二）社会融资规模构成特征 　　2002～2012年我国社会融资规模构成图如下： 　　图1 社会融资规模各分指标占比情况 　　图2 社会融资规模部分分指标情况 　　图1和图2呈现下列特征： 　　1.人民币贷款占比一直占据着最大的份额，但随着近十年的发展，该部分份额占比下降趋势十分明显。2012年，我国人民币贷款占社会融资规模比重为57.8%，较2002年下降37.7个百分点。 　　2.以企业债券和非金融企业股票融资为主的直接融资规模迅速扩大。如2012年我国企业债券和非金融企业境内股票融资金额分别为22 551亿元和2 507亿元，分别为2002年的61.6倍和4倍。 　　3.金融机构表外业务大量增加。2012年，经济发展通过承兑汇票、委托贷款、信托贷款等渠道获得的资金分别达10 499亿元、12 841亿元和12 847亿元，其中信托贷款和承兑汇票基本实现从无到有，委托贷款增长近71倍。 　　4.非银行金融机构和新兴金融机构对经济的支持力度不断加大。2012年我国保险公司赔偿为2 816亿元，是2002年的6.5倍。新兴小型金融机构如小贷款公司为2 005亿元，实现了从无到有的跨越。 　　因此，从社会融资总量内涵及现状分析均可看出，社会融资规模较货币供应量和人民币贷款更符合我国经济迅速发展的客观现实。 　　二、社会融资规模视角下金融与经济发展关系实证研究 　　（一）社会融资规模总指标与经济发展实证分析 　　1.变量和数据。 　　考虑数据的完整性与可获得性，该部分采用的是年度数据，样本区间设定为2002～2012年我国的社会融资规模总量、国内生产总值和消费价格指数。为减少数据的波动性，降低异方差性，对数据取对数形式，其中，LNF 表示社会融资规模的对数，LNGDP表示国内生产总值的对数，LNCPI表示消费价格指数的对数。 　　2.ADF单位根检验。 　　当我们取得的数据样本为时间序列样本时，首先要对其进行平稳性检验，如果是平稳的，则说明时间序列的统计规律不会随着时间的推移而发生变化，反之，如果时间序列是非平稳的，则说明时间序列数据的随机过程会随着时间的变化而发生变化。如果所采用的序列为非平稳时间序列，那么在对变量作回归时，将可能导致伪回归现象。在这里，我们采用单位根检验方法ADF检验法对LNF、LNGDP和LNCPI及其一阶差分△LNF、△LNGDP和△LNCPI序列分别进行检验，检验结果如表1所示。 　　表1 各变量平稳性检验结果 　　注：*，**，***分别表示在1%，5%，10%的显著性水平下；临界值由Eviews软件给出；其中，C和T表示带有常数项和趋势项，K为滞后阶数，由AIC和SC值最小准则确定。 　　从表1中可以看出，LNF和LNCPI在5%的显著性水平下是一阶差分平稳的，而LNGDP在10%的显著性水平下是一阶差分平稳的，这说明这三个变量的一阶差分序列的统计规律不会随着时间的推移而发生变化，具有一定的稳定性。 　　3.Johansen分析。 　　平稳性检验发现，原始时间序列都是一阶差分平稳的，如果直接对原始数据进行建模则有可能导致伪回归的现象。为解决上述问题，我们采用Johansen协整检验法对原始的非平稳序列进行检验，看其是否存在长期的均衡关系，如变量之间存在长期均衡关系，就说明用其原始的非平稳序列进行回归不会出现伪回归现象，反之则不然。具体检验结果如表2所示。 　　表2 Johansen协整检验结果 　　注：**