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中国社科院金融的研究所财富管理的研究中心 　　国内财富管理业务或资产管理业务表示以金融产品为导向的个人/对公/机构产品和服务业务，发行主体包括商业银行、基金公司、证券公司、信托公司、保险公司、私募公司和PE/VC公司等机构。 　　银行理财产品市场引领国内财富管理市场发展 　　银行理财产品市场起步于2004年，当年12家商业银行发售了133款产品，募集资金规模不足500亿元人民币；2011年，共有94家商业银行发售银行理财产品20270款，募集资金规模流量不低于16万亿元；2012年前三季度已累计发售23858款产品，远超2011年发行总量总和，保守估计2012年全年的发售量将不低于30000款，募集资金规模流量不低于20万亿元。作为国内新兴的财富管理工具，银行理财产品市场募资规模已远远超过国内同业如证券投资基金、券商集合理财产品和信托产品募资规模的总和。 　　无论是投资方向还是产品种类，亦或是产品的风险收益水平，银行理财产品市场无不彰显“行业老大”的霸气，其吞并覆盖之势无异于“司马昭之心”，主要原因在于：第一，商业银行物理网点的渠道优势；第二，商业银行的“国字”背景对其发售产品进行了无形的“信用增级”；第三，商业银行前期多数产品的“低风险、稳健收益”的风险收益特征与普罗大众的“低风险承受能力”相吻合；第四，国内金融体系由商业银行主导，且商业银行拥有大量优质的金融资产。 　　简言之，当前国内财富管理市场发展的主要特点是：其一，证券投资基金款均规模下降，发力产品创新，尤其是超短期理财基金的创新；其二，信托产品市场以信托之名行信贷之名，俨然是政策性的“官办”融资窗口，同时政策和监管对信托业的限制、支持和服务不足；其三，券商集合理财产品市场大力发展创新业务，由经纪业务全面转向资产管理业务；其四，银行理财产品正处于调整前的黑暗期。 　　就银行理财产品市场而言，其发展呈现的主要特点为：一是发行主体中城市商业银行异军突起，同业理财模式拓展；二是投资方向资产虚拟，年度热点轮换；三是结构类产品支付条款日益精细化，普通类产品支付条款结构化；四是流动性条款方面，委托期限缩短化，赎回费率多样化；五是零/负收益产品的主要成因是支付条款与基础资产走势的错配、兄弟款和高风险敞口等；六是招行的“朝招金”固定收益开放式产品和“黄金挂钩”开放结构化票据产品将引领未来的产品创新方向；七是组织模式以“大零售”为主，“准事业部”为辅；八是理财经理以综合经理为主，精细化分工的专项经理为辅；九是商业银行理财客户投资门槛设置迥异，客户细分略显不足。 　　2012年银行理财市场沿着“莫比乌斯”曲线蜗行 　　2012年，银行理财产品发行数量和募资规模自发售之初屡创新高，但依然未能逃离“重量轻质”的“莫比乌斯”曲线，产品法律定位不清、商业银行资金池产品和分行设计产品的违规现象以及结构化产品/结构化票据/结构化存款的“混淆视听”等等已经引起监管部门的足够重视。具体而言： 　　理财指数方面（中国社科院金融所财富管理研究中心自主研发指数，详细内容参见中心发布的银行理财产品市场指数编制报告和银行理财产品市场指数分析月报）。2009年初至2010年末，银行理财产品景气指数呈震荡上行态势，但2012年以来该指数处于相当的平稳上行态势，指数上下波动不超过5个点。银行理财产品收益指数与景气指数走势基本相同，但其震荡幅度明显小于景气指数的震荡幅度，前三季度指数波动复苏不超过1.28个点。景气和收益指数的小幅波动表明在现有发展模式下，银行理财产品市场已经进入稳定运行期，但该市场的政策变化存在较大的不确定性，持谨慎态度！ 　　募集资金规模方面（募资资金规模测算方式参见银行理财产品市场指数编制报告）。募集资金规模的存款替代作用明显（参见图1），主要表现有：第一，理财规模与新增存款之比为负的原因在于当月新增存款为负值，即“储蓄搬家”，6次均发生在2011年后；第二，2009年1月至今理财规模与新增存款之比的绝对平均值为1.21倍，2011年至今的对应值为2.11倍，替代作用加剧。鉴于存贷款之间的对偶性，募资资金规模同样具有贷款替代效用（参见图2），如理财/融资总量和理财/贷款规模均在1倍之上，基本在2倍左右，最高达4倍之多。 　　收益率水平方面。第一，鉴于2012年以来存贷款利率的下调和浮动以及通货膨胀水平的回落，银行理财产品市场收益率水平呈现明显回落态势，最近两个月略有回升。第二，2010年9月至2011年12月，不同价格水平之间的传导路径为CPI、理财产品、存款基准。第三，2012年1月至2012年9月，理财产品收益率与3M-SHIBOR之比基本在1倍上下波动，最低为0.91倍，最高为1.04倍，均值为0.98倍，这表明理财产品收益率的市场化程度日益提高，如果我们默认3M-SH