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中国碳市场波动溢出效应的研究 　　摘要：自2013年以来，中国已先后建立了七个区域性碳市场。研究中国碳市场之间的波动溢出效应，有助于发现在碳市场运行初期起价格引导作用的区域市场，为其它地区碳市场的发展和全国碳市场的建立提供建议。本文选择广东、湖北和深圳三个交易量最大的区域碳市场为样本，利用多元GARCH（1，1）-BEKK模型，检验其波动溢出效应。为了消除履约期的影响，本文根据履约期将样本划分为阶段一（2014年7月1日―2015年6月30日）和阶段二（2015年7月1日―2016年7月19日），分阶段进行了检验，并从市场有效性的视角解释了检验结果。波动溢出效应检验结果显示：在阶段一内，广东碳市场对湖北碳市场、湖北碳市场对深圳碳市场、深圳碳市场对广东碳市场分别存在单向的波动溢出效应；在阶段二内，只存在深圳碳市场对广东碳市场的单向波动溢出效应；在整个样本期内，只存在深圳碳市场对广东碳市场的单向波动溢出效应。基于方差比的市场有效性检验结果显示：无论是阶段一、阶段二或整个样本期，三个碳市场均没有达到弱式有效。本文进一步在多重分形检验的基础上，利用多重分形谱宽度，比较了三个碳市场的非有效性程度，结果显示：在阶段一、阶段二和整个样本期，三个碳市场有效性大小关系分别为：湖北广东深圳、深圳湖北广东、广东深圳湖北。可见，三个碳市场早期的波动溢出效应不完全符合市场有效性大小关系，而较晚期的波动溢出效应符合市场有效性大小关系，这证明了中国碳市场在阶段二相比阶段一更为成熟。本文最后对中国碳排放权交易市场的发展提出了政策建议。 　　关键词 ：碳市场；波动溢出效应；有效性；分形市场 　　中图分类号：F830.9 文献标识码： A 文章编号： 1002-2104（2016）12-0063-07 　　气候变暖已经成为一个国际性的问题，全球诸多国家纷纷建立碳市场来帮助减少温室气体的排放。自2013年6月深圳碳交易所启动以来，中国已先后成立上海、北京、广东、天津、湖北和重庆共七个碳排放交易所，而且在“十三五”规划纲要中已经明确提出要建立全国统一的碳市场。中国作为一个温室气体排放大国，有义务减少温室气体的排放，并且也作出了减少温室气体排放的承诺。不论是出于社会责任还是为了履行承诺，今后中国进行碳交易来减少二氧化碳的排放是势在必行的。碳交易这种为减少温室气体排放而设计的市场机制被公认为可以降低减排成本并且是有效的。碳资产这种温室气体排放权与金融资产具有类似之处，因为持有碳配额代表了拥有排放温室气体的权利，持有证券则代表拥有获得未来一系列现金流的权利。可见，从两者都是一种求索权（claim）的角度来说，碳配额在某种程度上可以作为金融资产来考虑。乔海曙和刘小丽[1]提出，碳市场交易的碳排放权具有金融产品的属性。在中??几个碳市场之间联系日益紧密的情况下，运用金融市场波动溢出性的研究方法对中国碳市场之间的波动溢出效应进行研究，有助于发现在我国碳市场运行初期起价格引导作用的区域市场，为其它地区碳市场的发展和全国碳市场的建立提供建议。 　　1 文献综述 　　国外碳市场比国内碳市场成立较早，所以关于国外碳市场的研究比国内多，而且研究内容更广泛，相对越来越完善。总的来说，关于国外碳交易的研究可以分为三种类型。第一类是对碳交易的理论研究，集中于对模型的研究[2-3]；第二类是关于碳价格的研究[4-5]；第三类是关于碳市场有效性的研究[6-7]。从2013年开始国内的碳交易所才陆续成立，关于国内碳交易的研究才逐渐展开，所以相关文献并不多，主要可以分为两种类型。第一类是关于我国碳交易市场现状以及碳交易市场发展对策研究[8-9]；第二类是关于我国碳市场价格的研究[10-11]。 　　对于金融市场间波动溢出效应的研究，国内外学者最常用的方法为多元GRACH模型[12-16]，李成、马文涛和王彬[17]发现多元的GARCH模型能够同时涵盖多个对市场造成影响的因素，并且提供更多的信息，从而更全面地描绘出多个市场之间的波动溢出效应。多数文献利用GARCH研究波动溢出效应仅仅局限于证券市场，而对于我国碳市场波动溢出效应的研究目前还是空白。 　　现代金融学对波动溢出效应产生的原因分析建立在有效市场理论的基础上。市场的有效程度是随着掌握有效信息的增多而提高的，而信息是引起金融市场发生波动的重要因素。对于市场有效性的研究，Zunion等人[18]以世界股票市场为研究样本，证明市场低效率的排名可以从市场分形的分析中得出。目前已有学者对中国碳市场进行了有效性的研究，王倩和王硕[19]用方差比方法检验了我国四个碳交易市场的有效性，王扬雷和杜莉[20]而是用分形市场的研究方法R/S检验对北京碳市场进行有效性研究，其原理是如果一个市场具有分形特征则可以反证它没有达到弱式有效，最后指出加强信息披