360°全方位解析“通胀”的趋势.docVIP

360°全方位解析“通胀”的趋势 　　编者按：8月9日统计局公布的数据显示，7月CPI同比回落至1.8%，正式跌破2%，创出30个月以来新低。市场对此似乎松了一口气，感觉通胀终于被控制住了，但真的是这样吗?短期影响因素有哪些?后期走势如何?低通胀下政策会怎样?这将是本文关注的重点。 　　7月通胀或许只是“假摔” 　　近年来通胀很多时候都在2%以上，7月的CPI同比涨1.8%，创出2010年初以来的新低，可以说很不容易。特别是今年，CPI加速回落，从“3”时代进入当前的“1”时代，只用了半年的时间，而从“2”时代进入“1”时代，也就是一个月的事情。 　　单从数据上的表象看，7月CPI真的是跌了。不过从真实感受来说，事实并非如此。与6月翘尾及新涨价因素双降导致CPI同比大幅回落不同的是，7月CPI走低是翘尾因素下降这一技术性的原因。6月CPI为2.2%，7月的翘尾因素为-0.5%，若7月物价与6月持平，那么相对6月，CPI将会回落至1.7%，但事实是7月数据为1.8%，这就是说去除翘尾因素后，7月物价环比6月还是出现了0.1%的上涨，而并不是如数据显示的明显下降。另外，去年7月CPI高达6.5%，基数较大也会使得今年的7月CPI同比数据显得相对较小，其反映的是在高物价基础上还小幅上涨，所以当前实际物价水平还是很高的。因此，业内人士都认为7月CPI的数据并不是真跌，而是假摔。 　　短期加剧通涨的因素尤存 　　从7月CPI的情况看，不管其真跌还是假摔，同比处于一个相对较低的水平已是不争的事实。目前市场上存在着一种声音，那就是“7月通胀将可能是年内的低点”。存在这样的判断，主要是短期影响通胀的一些因素仍存在： 　　1.国内食品价格环比基本止跌。7月食品价格环比收窄至-0.1%，同比上涨2.4%。其中，猪肉价格已连续6个月下降，后期企稳回升的可能性很大；鲜菜价格环比止跌上涨0.2%，可见食品价格将可能重新上涨，这点在7月底已经显现。 　　2.国内油价上调等因素将引发价格上涨。非食品CPI经过两个月持平走势，7月份环比上涨0.2%，同比上涨1.5%。阶梯电价的执行及油价的再次上调，都会对通胀产生一定影响，7月水、电、燃料价格环比大幅上涨1.4%，直接带动了居住类价格走高。若企业把这些成本转嫁到终端消费产品价格上，也会推动非食品价格的走高。 　　3.输入性通胀影响。这主要是表现在国际大宗商品的价格上。国际油价7月以来出现了明显反弹，当前有望维持在90美元之上。粮食价格进口更是由于干旱的原因，进口成本已经逼近历史的高点。另外，国内进口依存度最高的大豆，其价格已经创出历史新高。国际大宗价格出现波动，这对国内的通胀必然会造成一定的压力。 　　那么，是否像市场人士认为的那样，以上因素将构成CPI上涨的重要因素呢?整体看，目前这些因素的影响还是比较小的。食品价格对通胀的影响还需看猪肉价格的走势，目前猪肉价格低位徘徊，由于国际豆粕价格的上涨使得生产饲料的价格可能出现走高，从而推升猪肉价格的影响不大，其价格的变动主要还是由国内市场的供需及猪肉周期决定。此外，国际粮价对国内粮价的影响也可控，如大米、小麦、玉米的生产，国内基本可以自给，对外依存度远低于大豆的水平，加上目前夏粮已经丰收，国内粮食价格还是可以维持相对稳定的。油价的调整由于国家补贴及为了消除影响而特定的不上调的原因，对通胀也不构成多大影响。可见，短期内涨价因素影响加剧的可能性不会太大。 　　年内CPI仍可能创新低 　　我们知道，决定通胀的因素不外乎就是新涨价及翘尾两大因素，后期通胀走势很大程度跟这两者有关。7月CPI回落主要是因为翘尾的影响，前面已分析。若消除翘尾因素的影响，可以看到，今年3月份以来的新涨价因素是持续下行的，直到7月新涨价因素才止跌，上涨了0.1%。若考虑到翘尾因素等技术原因，今年6-9月的翘尾将会下滑较快，这意味着若新涨价因素无法超过翘尾的影响，年内CPI仍可能存在新低，而这个时间点很可能就在9、10月，因此在9、10月农产品价格可能回调。对此交通银行首席经济学家连平也存在一致的看法，“未来CPI还有进一步降低的可能，9、10月份或是年内低点，全年CPI将保持在3%以下。 　　未来一段时间通胀维持底部震荡的可能性较大，基本可以维持在相对较低的水平。目前，央行对于货币调整还是相对谨慎的，宁可连续的逆回购也不下调准备金率，这就是说前面的货币调整并没有构成通胀上行的货币基础。水电油等要素价格调整及工资调整对通胀的影响也不太大。当然，由于今年国内自然灾害特别多，可能会加大蔬菜等生产及运输的成本，改变局部地区的食品供求关系，从而抬升通胀的水平，后期重回2%以上也有可能。 　　低通胀赢得货币调控空间 　　自去年底开始下调准备金率以来，已经3次下调准备金率，并且在一个月内出现了少见的利率两次