经营质量有所提升2013年有望迎业绩拐点.PDF

•研究报告• 2013-3-20 用友软件（600588） 公司报告(点评报告) 经营质量有所提升 评级 推荐 维持 2013 年有望迎业绩拐点 报告要点  事件描述 用友软件发布 2012 年年报，主要财务数据如下表所示： 2012 年 2011 年 同比增速 营业收入（元） 4,235,210,610 4,122,161,666 2.7% 营业利润（元） 156,560,099 310,055,512 -49.5% 净利润（元） 379,601,971 536,784,549 -29.3% 全面摊薄 EPS （元） 0.39 0.55 -29.3% 加权平均净资产收益率 12.91% 19.82% 下降 6.9 个百分点 资料来源：公司公告，长江证券研究部  事件评论 市场表现对比图（近 12个月）  2012 年宏观经济持续疲弱，导致公司收入增长几乎停滞，净利润大幅下 滑-29.3%。但是，在此不利局面下，公司通过业务结构转型，增收节支， 2012/3 2012/6 2012/9 2012/12 2013/3 13% 经营质量仍得到了明显提高：1、通过加大分签低毛利实施业务，减少人 0% -13% 员规模，费用增速控制在 10%以内；2、应收账款增幅仅为 3.2% ，远低 -26% -39% 于往年至少 40%以上的水平；3、在净利润出现大幅下滑的情况下，经营 -52% -65% 活动现金流净额仍然实现了 5.7%的增长，盈余现金保障倍数达到近年来 用友软件 沪深300 较高水平。4、预收账款增长 37.6% ，新签项目数量和质量或均有提升。 资料来源：Wind  我们预计，随着宏观经济逐步复苏，公司 2013 年收入增速或将明显加快。 同时，公司通过业务结构转型（加大中端产品分销与实施业务分签）压缩 相关研究 人员规模，费用增速有望继续保持较低水平。我们经过测算认为，若 2013 《短期寻波谷投资，长期观云端转型》2012/8/1 年收入增速达到 10