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上市公司可持续增长的研究 　　摘要：追求增长是企业在激烈的市场竞争中求生存谋发展的重要途径，而企业增长的质量引发了社会各界的深思，可持续增长理念渐渐深入人心。企业的可持续增长受何种因素影响？本文通过实证研究得出如下结论：上市公司的可持续增长与公司盈利能力、营运能力、公司规模、发展能力、股权集中度、短期偿债能力正相关，与公司的国有化程度负相关，与股利支付政策和金融发展水平无显著相关关系。 　　关键词：上市公司 企业增长 可持续增长 　　一、引言 　　企业是宏观经济的微观单位，只有尽可能快地扩大规模增加销售，才能在竞争的环境中得以生存并保持盈利优势（Hammer and Champy，1994）。哥伦比亚大学的拉里·塞尔登教授发现，在资本市场上，企业收入的增长、资产回投率与股票的相关性比其他任何指标都密切。增长这个诱人的字眼促使管理者将增长速度作为首要目标。然而，公司的扩张存在最大极限（Edith Penrose，1959）。企业的内部资源限制企业的成长速度，最优的成长速度是能够使效率最大化的速度（R.L.Marris，1960）。企业只有按照其自身的客观条件可持续的增长，才能达到企业价值最大化的目标（汤谷良和游尤，2005）。企业追求增长本身没错，问题在于增长是否可以持久，只有可持续的增长才有价值、有意义。本文在理论分析和实证研究的基础上，探索企业可持续增长的影响主因，丰富我国上市公司战略决策的理论依据，促进经济健康持续发展。 　　二、文献综述 　　（一）国外文献 实务界和理论界对企业可持续增长从不同角度展开了研究，而大多数学者的研究是从企业可持续增长的影响因素展开。吉尔（J.Gill）在1985年提出了影响中小企业生存与发展的因素，比如计划与控制，业务5年以上的企业管理经验等。奥杰斯（Odgers）认为企业成长动因源于企业和产业两个层面，它们共同影响企业的可持续增长。 　　（二）国内文献 刘斌等（2003）研究了上市公司可持续增长与公司营运能力、偿债能力、盈利能力和成长能力的平衡关系。范明，汤学俊（2004）认为产业力纬度、技术力纬度、制度力纬度和市场权利纬度构成企业可持续成长的4力纬度结构。余博（2005）结合中国企业的实际，提出优势资源、管理机制和核心能力三个关键基础要素形成的整合力、专注力和扩展力则是推动企业持续成长的动力所在。郭蕊（2006）在界定了可持续发展内涵的基础上，从社会环境、产业、技术、制度和财务5个维度分析影响企业持续发展能力的主要变量。崔学刚、王立彦、许红（2007）以希金斯模型为基础研究了上市公司的增长速度与财务危机发生之间的相关关系。韩慧博等（2008）研究了上市公司超可持续增长、资本结构被动选择与公司业绩之间的相关关系。干胜道、陈霞（2009）研究提出企业增长速度与企业流动性相关。杨汉明（2009）研究发现国有上市公司的股利支付率与可持续增长之间虽然存在正相关关系但并不显著；业绩与可持续增长率指标之间存在正相关关系。曾亚敏、张俊生（2009）的研究结果显示，地方保护主义不利于企业可持续增长率的实现。石磊（2010）通过理论分析得出：融资约束与企业增长速度之间是作用与反作用的关系。 　　综上所述，大多数学者要么只关注财务因素，要么只关注非财务因素，将二者联合起来研究的相对较少。此外，上市公司可持续增长受到各方面因素的综合影响，先假设后验证的方法中主观意志会有干扰作用，同时未能尽可能全面地考虑各因素之间的相互制约关系，进而对研究产生负面影响。文章在国内外学者研究的基础上，综合考虑影响企业可持续增长的财务和非财务因素，最大限度地引入可能会对企业可持续增长有影响的预测变量，运用逐步回归法减少主观意志的影响，提高研究结果的客观性。 　　三、研究设计 　　四、实证检验分析 　　（一）描述性统计 本文基于我国上市公司的可持续发展现状进行了描述性分析，结果表明，可持续增长水平最大值与最小值悬殊甚大，远远偏离平均增长水平。从总体来看凸显了我国微观经济增长的不均衡性。 　　五、结论 　　通过上述实证分析发现，盈利能力是企业的生存之本，营运能力是企业经营效率的表现，国有化程度是企业快速增长的阻力，公司规模是企业增长的根基，发展能力是企业可持续增长的动力，股权集中度的大小是企业投融资决策效率的重要因素，短期偿债能力是企业日常营运水平的保障。（1）盈利能力。实证分析表明上市公司的可持续增长与公司盈利能力正相关，即盈利能力越强，可持续增长率越高，企业的潜在增长能力越大。营业利润率和净资产收益率衡量公司自有资本的运营效率，而企业自有资本是企业生存发展的前提，盈利能力强的公司“自我储蓄”能力较足，企业发展的后劲较强。因此，公司的盈利能力对企业可持续增长的正向影响是显著的。（2）营运能力。实证分析结果表明