买封闭式基金空股指期货套利的方案的研究.docVIP

买封闭式基金空股指期货套利的方案的研究 　　2月22日股指期货开始开户,其发行也为时不远。市场中已有很多关于股指期货所带来机会的研究。本文将从一个角度切入,对股指期货的套利方法、步骤、风险控制等方面展开研究。 　　 　　一、“买封基、空股指”套利机会分析 　　目前,我国封闭式基金的净值总额高达952.16亿元,但市值总额却只有726.44亿元,截至2010年1月29日,现存的34只封闭式基金平均折价率为31.07%。国外的研究表明:随着股指期货、融资融券等做空工具的陆续出台,封闭式基金折价率有减小趋势。其思路是:买入封闭式基金,卖空(股指期货)封闭式基金持有的股票,这样不管市场涨跌,只要封闭式基金折价回归或到期日临近,就可以获得套利收益。 　　英美学者就套利行为对封闭式基金折价影响进行了一定研究。一个重要的结论就是,以机构投资者为主的市场,套利者更容易将折溢价率推向与理性因素一致。另外一种实现封闭式基金套利的方法是,买入封闭式基金,卖空封闭式基金持有的股票,这样无论市场涨跌,只要封闭式基金折价回归,就可以获得套利收益。我国融资融券和股指期货等做空工具将陆续出台,这将为投资者套利封闭式基金提供可能。 　　影响封闭式基金折价的因素有很多,其中一个重要因素就是分红收益率,封闭式基金年度分红收益率还是相当可观,分红为投资者带来了实实在在的收益,在提前封转开遥遥无期的情况下,分红是能促进封闭式基金独立走势的重要因素。除分红收益率外,其他指标都表现出一定的顺序。即在目前市场上,基金规模、到期日长短、日成交额与折价率呈现出明显的正相关关系;反映基金业绩和风险承受力大小的Treynor系数、净值增长率与折价率呈现出负相关关系,但不明显。 　　在国外成熟市场上,封闭式基金的折价率在10%左右,而目前我国封闭基金的折价率在30%左右。随着股指期货的推出,由于套利盘的存在,小盘基金将会有15%左右的低风险收益。对剩余期限在8年以内的大盘封闭式基金来说,套利行为对其没有明显的积极影响,但随着中国经济的持续快速成长,以及人民币小幅升值的预期,股市长期向好,对于追求长期稳定回报的机构资金来说,仍然具有一定的吸引力。 　　 　　二、沪深300股指期货理论价格和合约数量的确定 　　运用沪深300股指期货合约进行封闭式基金套利,需要进行合约月份选择和展期,所以,我们首先需要测算期货合约的价格。持有成本定价模型(cost of carry model)是Cornell French(1983)基于一些理想市场假设推导出来的:指数期货合约的理论或者平价等于指数现货价格加上合约剩余期间的持仓成本。 　　即有: 股指期货价格=现货指数价格+融资成本-股息收益。 　　 　　 　　 　　其中,FPt,r是到期时间为T的指数期货合约在时间t 理论价格,It是股指现货在时间t时的价格,r 是无风险利率,Di+d是股指在时间t+d时的每日股利(用指数单位计量),T-t是合约到期之前的天数。 　　我们选择的封闭式基金建仓时,还应当选择相应的进行套利的空仓数量,在完全套期保值条件下,所需期货合约的数量用以下公式来计算: 　　买卖期货合约数=(股票总价值×β)/单张期货合约价值 　　 　　 　　三、“买封基、空股指”套利的具体流程 　　“买封基、空股指”套利有两种盈利策略: 　　其一,持有到期策略;其二,锁定系统风险、赚取超额收益或折价变小的收益策略。 　　它们面临的风险和选择的标的也有所不同,但操作的流程大致相同。具体流程详述如下: 　　第一步:选择封闭式基金 　　1.持有到期策略的选取原则(1)折价率较高。在相同的条件下,折价率越高,进行套利的资金安全性和收益率都有较大保障,因此,在相同的条件下,应当选取收益率较高的封闭式基金 　　(2)到期时间较短。为追求低风险收益,应当尽量选取到期时间较短的封闭式基金,但是也要考虑到封转开的风险及基金资产组合变动的情况。如基金兴业,因此,平仓时机的选择也很重要。 　　(3)跟沪深300相关度较高。计算封闭式基金组合对应净值的β、R2和p,当R2a,同时对应的p值 b时,认为该封闭式基金适合于进行套期保值,a的初始默认值为0.7,b的初始默认值为0.01。跟沪深300相关度较高的封闭式基金其运用股指期货进行套期保值的效果很好,可以减小整个套利资产组合的风险,使单位风险收益更高。 　　(4)相关成本较低。持有到期策略涉及的交易成本对投资的收益状况和基金市值波动都有很大的影响,我们应当尽量考虑的交易成本这一影响因素。 　　2.锁定系统风险、赚取超额收益或折价变小的收益策略的选取原则(1)折价率较高(2)选择管理能力较强、业绩稳定增长的封闭式基金。管理能力较强、业绩稳定增长的封闭式基金能获