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企业内部资本市场融资问题的研究 　　【摘要】民航业是资金密集型行业，有较大的融资需求，需要不断创新融资方式，拓宽融资渠道，降低融资成本。如何有效利用内部资本市场和外部资本市场已成为理论界和民航企业重点研究的一个问题。从理论上来讲，当外部资本市场处于无效情况时，上市公司可以通过构建内部资本市场来实现内外资源的均衡配置，从而提高企业经济资源的利用价值。管理会计所要解决的问题之一，就是如何在资本运作中使企业获得更大的经济收益。内部资本市场融资理论，恰恰符合管理会计对企业资本成本管理的有关要求。本文借鉴了国内外关于内部资本市场的研究进行比较，结合我国上市公司的实际，对于内部资本市场的存在性、有效性以及如何提高内部资本市场资源配置效率，推动企业价值最大化等问题做出相应的研究和结论。 　　【关键词】内部资本市场有效资源配置企业价值 　　【中图分类号】F224/F275 　　一、内部资本市场理论研究发展历程及取得的主要成果 　　（一）内部资本市场的概念及研究现状 　　企业通过集团财务资金管理的方法，把多条渠道的现金流量集中起来，在内部形成资本市场，投向高收益领域，这种企业内部形成的资金流动和资本配置，称为企业内部资本市场。内部资本市场理论研究起源于20世纪六七十年代Ichian（1969）、Williamson（1970）等人的探索，到20世纪中后期，美国经济学家Stein在内部资本市场上的研究取得了一定的成效。相对于西方国家，我国外部资本市场尚不完善，内部资本市场还在争议声中不断地发展，在理论上有着提高公司价值的可能。但同时，内部资本市场因其本身局限性和受治理结构的影响，具有一些先天的劣势。本文从管理会计的视角对企业内部融资进行深入探讨，综合分析采用何种措施才能让资源配置效率达到最高，为民航企业拓展融资渠道、丰富融资方式提供有益的借鉴。具体从四个方面来分析解释此问题，如图1所示。 　　（二）内部资本市场是管理会计融资理论的重要创新 　　管理会计可以划分为成本会计和管理控制系统两大组成部分。对成本问题的研究，张敦力认为，成本是为了实现特定的目标，将要或已经发生的合理与必要的支出（张敦力，2004）。成本视角下的管理会计框架如图2所示。 　　不难发现，通过成本理论可以在一定程度上构建起一个管理会计的理论框架，成本信息是管理会计关注的重点之一。在外部资本市场融资成本加大时，内部资本市场的融资自然成为管理会计在关注企业成本时所应关注的重点。内部资本市场的产生，使得企业总部拥有更多的剩余资金控制权，即集团内形成了内部资金规模的充裕度和资金使用的自主权。 　　（三）内部资本市场融资研究是管理会计的重要应用 　　在对内部资本市场效率问题的研究历程中，很少有人关注到管理会计与内部融资之间的关系。美国次贷危机引发金融危机后，国务院国资委积极地推动中央企业集团的并购重组，推动多元化企业战略（陈明月，2013），在此过程中，由于外部资本市场融资难度加大，不少企业对尝试通过内部资本市场满足融资需求，有效缓解企业的融资约束，进一步提高资源配置效率。此后，内部资本市场逐渐成为上市公司进行融资的重要渠道。 　　二、良好的内部资本市场能较大提高融资效率 　　（一）内部资本市场能充分发挥融资作用 　　相对于外部资本市而言，上市公司能够充分发挥内部资本市场的融资作用，利用其特殊功能，产生融资效果。这是由上市公司经营多元化、部门多元化、结构多元化形成的。上市公司普遍存在着多个分子公司，为了促进各分子公司的成长，上市公司总部会通过各分子公司之间竞争的最终结果，将资本等禀赋要素资源配置到边际效益最高单元中，实现通常所说的优胜者选拔效果，最终让内部资本市场具有更优货币效应（Stein，1997）。 　　（二）良好的内部资本市场具有信息对称的优势 　　上市公司选择在外部资本市场开展投融资时，由于双方信息不对称问题的普遍存在，融资双方必须承担较高的交易成本，且因为信息不对称存在较大的风险。而内部资本市场因其内部性，在内部资本市场中，企业总部与各部门同属一个大家庭，一般在信息交换方面具有较大的优势和先进性，获取的信息更真实，并且所花的费用也较少，有利于上市公司获取足够的信息进行最优选择，达到成本较低目标。 　　（三）良好的内部资本市场能够发挥监督激励优势 　　在上市公司中，企业总部拥有收益权和分配权，董事会一般根据各业务单元利润、现金流量、发展潜力等因素，确定资源分配的重点，与外部资本市场资金提供者比较，集团公司总部具有更强的动机和分配权进行监督，能够实现监督的边际收益与边际成本时相等时找到最优监督水平。而外部资本市场上的投资者不能从监督中获得额外的收益，所以即便有监督的能力，其自身动力先天不足的缺陷，影响了监督的效果。 　　（四）良好的内部资本市