企业可持续增长模型及其的应用的研究.doc

企业可持续增长模型及其应用研究 　　[摘要]通常，企业的经营管理者无论在制订长远战略规划还是在日常的生产经营中，都把增长作为首要问题。然而，一旦企业不顾一切地追求最大化的增长，融资能力往往会达到极限，从而使企业产生财务危机，阻碍其进一步增长。因此，任何企业在制订增长计划时，都必须充分考虑财务资源的约束，保证企业的健康发展。文章通过对四川长虹应用可持续增长率进行分析，试图为企业在管理增长时提供一些建议。 　　[关键词]可持续增长率；模型；应用 　　[中图分类号] F270［文献标识码］ Ａ 　　[文章编号] １６７３－０４６１（２００8）０2－００27－０3 　　 　　一、企业可持续增长模型的介绍 　　 　　早期理论界对于企业成长速度问题只做了定性的分析，缺乏数学模型。近年来，理论界对于企业可持续增长问题的讨论深入到定量的分析，开始有了数学模型。其中最具有代表性和比较完善的是罗伯特?希金斯和詹姆斯?范霍恩的理论。 　　 　　（一）希金斯的可持续增长模型 　　美国财务学家罗伯特?希金斯是可持续增长率的首创者，他将企业可持续增长率定义为：可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的情况下，公司销售所能增长的最大比率。[1]他对其计算方法及其在企业中的应用都作了深入的研究。特别是考虑到了通货膨胀对可持续增长率数值的影响。其模型基于以下三个假设：(1)企业试图以与市场条件所允许下的增长率相同的比率增长；(2)管理者不可能或者不愿意发行新股；(3)公司已经有且打算继续维持一个目标资本结构或目标股利政策。[1]在这些假设满足的情况下，可以发现一个企业增长时遇到的情况是:企业的资产是由股东和债权人共同提供的，而且是为企业创造销售收入服务的。换句话说，企业销售收入的形成必须有一定的资产作为条件。根据会计学原理，一个公司销售收入的增长在公司内部管理效率和外部市场环境不变的情况下取决于公司资产的增长，而公司资产的增加必须等于公司负债和股东权益的增加。因此，若不考虑公司内部管理效率和外部市场环境的变化，没有增发新股筹集资金，同时不考虑改变公司财务结构，则公司销售增长率应等于公司资产增长率也即公司权益增长率。 　　将股东权益增长率进一步分解，就可以得到下列公式： 　　可持续增长率（g*）= P×a×T×R 　　其中， P（销售净利率）与a（总资产周转率）反映了企业生产过程中的经营管理业绩，而T（权益乘数）及R（留存收益率）描述了企业当前采取的财务政策。 　　由此可见，在既定财务比率下，企业销售的可持续增长率就等于股东权益增长率，它受到企业销售净利率，总资产周转率，权益乘数以及留存收益比率的限制。销售净利率与总资产周转率反映了企业生产过程中的经营管理业绩，而权益乘数及留存收益比率描述了企业管理当局当前采取的财务政策。 　　罗伯特?希金斯认为可持续增长率的一项重要意义在于g*就是代表与四个比率的稳定价值相一致的销售增长率。[1]要是一个公司的销售按照不同于g*的任何比率增长，这当中的一个或多个比率就必须改变。这意味着当一个公司以超过它的可持续增长率增长时，它最好能够改善经营（以提高销售净利率P或总资产周转率a为代表）或者准备改变它的财务政策（以提高它的留存收益比率R或财务杠杆为代表），以避免因快速增长引起的资源紧张而导致公司破产。 　　 　　（二）范霍恩的可持续增长模型 　　詹姆斯?范霍恩是近年来另一位将可持续增长落实到计算上的会计学者。他认为，可持续增长率表示根据经营比率、负债比率和股利支付比率目标值确定的公司销售的最大年增长率。[2]并且他对模型作了静态和动态的细分，这两个模型松动了希金斯模型中“不增加新股”的假设前提，是对希金斯模型的一个发展。 　　稳态可持续增长模型假设：①未来与过去在资产负债表和经营效果比率方面是精确相似的；②公司没有外部资本筹资；③资本增长只是通过留存收益；④折旧费用足以维持运营资产的价值；⑤所有新增的利息费用已包含在目标净利润中。[2] 　　基于上述假设，SGR=[a×R×P×T]/[1- a×R×P×T] 　　这就是稳态模型中SGR的表达式。 　　而在实际中，上述假设往往是不能满足的。在脱离稳态模型的情况下，可持续增长率SGR将会怎样，需要由非均衡条件下的可持续增长模型来说明。 　　非均衡条件下的可持续增长模型假设：权益增长和销售增长在整个时期不平衡；按照公司愿意付的绝对数量的红利制定股利分配政策；允许在一定年限内卖出普通股。[2] 　　在变化假设的条件下，有：Et= E0+ NewE + NIt -Div 　　其中：NewE( 新筹集的权益资本)、Div( 年支付现金股利) 　　因为NIt= Et×T×a×P 　　所以Et=（E0+ NewE- Div）/（1-P×T×a