对我国发展主动管理型ETF的启示.docVIP

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 证券研究报告专题研究金融产品 证券研究报告 专题研究 金融产品研究 创新ETF产品研究 2013年2月28日 创新ETF蓝图之三 ——主动管理型ETF发展现状及启示 海外主动管理型ETF发展现状。最早的主动增强型ETF出现在2002年，而直至2008年4月，PowerShares公司才推出多款真正意义上的主动管理型基金。由于增强型ETF发展较早，相对于主动型ETF而言，数量更多，整体规模也更大。随着主动型ETF的快速发展，其规模相对于ETF整体规模的占比逐步提升，由2008年底的0.07%提高到2012年底的0.85%；增强型ETF的绝对规模虽然在近几年也在不断扩大，但其规模占比却由2008年底的3.92%下降至2012年底的2.23%。从注册地来看，在股票增强型ETF方面，美国和韩国的排名靠前；但在股票主动型ETF方面，加拿大不论在规模还是在个数方面均位于美国之前。 主动管理型ETF的运作特点。主动管理型ETF的运作有如下特点： 1. 国外发售的股票主动型ETF大部分采用了量化选股技术，其主动性不但可以体现在选股上，还可以通过择时的方式来获得一定的主动性。 2. 在有可能获得较高收益率的同时，股票主动型ETF的换手率、交易成本和管理费用有可能相对要高于传统的指数型ETF。 3. 在申赎模式上，股票主动型ETF一般也采用实物申赎或者实物、现金申赎并存的模式，但其一篮子股票组合信息的披露频率可能与传统的ETF有所不同。美国的监管部门倾向于将股票主动型ETF当成典型的ETF来对待，而加拿大的监管部门倾向于将其当作主动型基金来对待。由于过于频繁和详细的公布主动型ETF的投资组合信息将影响基金经理主动选股能力的发挥，这可能是造成美国在股票主动型ETF领域的发展没有能够走在加拿大之前的一个重要原因。 对我国发展主动管理型ETF的几点启示。在监管当局以及交易所在大力推动发展ETF产品创新的当下，具有多种比较优势的主动管理型ETF是现阶段我国ETF产品创新发展一个值得探索的方向。具体建议如下： 1. 增强型ETF先行。增强型ETF应作为当前我国发展主动管理型ETF的第一选择，然后再考虑主动型ETF或在此基础上进行产品创新（如加拿大的带看涨期权空头的主动型ETF）。 2. 基金的发起或设立可以由现有基金转换而来。在海外主动管理型ETF普遍较小的背景下，通过基金转换来发起或设立主动管理型ETF是一条可行之路。从海外的发展经验来看，有将封闭式基金和开放式基金转换为主动管理型基金的先例。 3. 基金投资组合中主动管理部分在申赎清单中采用必须现金替代。 从海外主动型基金的申赎运作来看，完全现金替代是一个常见的选择。虽然这可能会增加额外的成本和费用，但却是方便ETF的基金管理人进行积极组合管理的理性选择。 4. 基金管理人可主动承担起计算盘中IOPV的责任。从基金管理人的运作角度来看，提供真实IOPV的同时却并不需在申赎清单中详细披露投资组合构成，能较好的解决投资组合信息披露的“双刃剑”问题。 相关研究 相关研究 《创新ETF蓝图之一－－全球ETF发展状况》 2013.1.29 《创新ETF蓝图之二－－黄金ETF 暗潮涌动》 2013.2.21 分析师 杨勇 SAC执业证书编号: S0850512070007 电话：021Email：yy8314@ 高级分析师 吴先兴 SAC执业证书编号： S0850511010032 电话：021Email：wuxx@ 金融产品研究*专题研究 PAGE 金融产品研究*专题研究 PAGE 2 在系列报告《创新ETF蓝图之一－－全球ETF发展状况》中，我们发现由于具有高效率、低成本、流动性好、透明度高以及税收优势等各种特点，ETF在过去20年中成为全球发展最为成功的被动型投资产品。从ETF当前发展格局来看，一个重要的特点是在标的指数、投资策略和复制模式的选择上出现了多元化发展态势。 标的指数的多元化是为了满足投资者对不同资产的分散投资需求，而投资策略的多元化则是旨在满足投资者不同的风险收益偏好，目前ETF中的投资策略主要包括跟踪收益型、主动管理型、放大收益型以及方向杠杆型。本报告主要对主动管理型ETF的发展概况和运作特征做简要介绍，并在此基础上对我国发展主动管理型ETF提出相关建议。 1. 海外主动管理型ETF发展概况 1.1 主动管理型ETF的分类：主动型 vs 增强型 主动管理型ETF主要是指在以指数为基准的ETF产品的基础上发展起来的一种非指数化的ETF产品。从定义来看，主动管理型ETF比较强调基金组合的主动管理操作，不