医药流通专题报告：从美国三巨头发展径解析流通整合致胜三策略.pdf

证券研究报告 医药流通专题报告 从美国三巨头发展路径解析流通整合致胜三策略 强烈推荐 2017.02.07 医药生物行业 唐爱金(分析师) 陈家华（研究助理） 冯俊曦 （研究助理） 电话： 020 020 020 行业指数走势 邮箱： tangaij@ Chenjiahua@ Fengjx@ 执业编号： A1310516100001 沪深300  微利时代美国医药流通行业大整合，集中度持续上升，“药品流通整合、 25% 医药生物指数 创业板 器械流通整合、供应链布局”三大策略助推企业在微利时代的持续增长。 20% 由于受到医院、药店、保险公司等多方联合压榨，美国医药流通毛利率从1987 15% 年14.96%下降到2016 年4.72% ，行业逐入微利时代。80 年代开始，由于重磅 10% 药品的推出，药厂对流通企业赊销要求进一步提高，加上产业政策上推行“授 5% 权批发企业制度” （类似我国GSP 认证），盈利环境恶化、资金压力增大、行业 0% 政策趋严等多方面重压倒逼美国医药流通行业大整合，前三大流通企业市占率 -5% 从1987 年约30%上升至2016 年96% ，行业集中度逐步提高，在“ 药品整合”、-10% -15% “ 器械布局”、“ 医药供应链构建”进行布局的企业大多实现高于行业的业绩增速。  国内医药流通渐入微利时代, 运营、政策加速行业整合，力度甚于美国同期。 股价表现 目前，国内随着行业增速放缓（从20 11 年33.06%增速下降到20 15 年10.60%）、 涨跌(%) 1M 3M 6M 企业运营资金紧张（应收账款天数高达84 天）、产业政策趋严（两票制、营改 医药生物 -1.69 -6.60 -0.58 增、新版GSP 推行），我国医药流通行业进入微利时代。我们认为由于我国面 沪深300 0.76 0.06 5.24 临行业增速更低（我国10.60%行业增速低于美国同期15.66%增速）、资金压力 创业板 -3.29 -11.62 -9.89 更大（我国企业84 天应收账款天数远高于美国同期30 天）、产业政策更严（包 行业估值走势 括两票制全国推行的预判、GSP 认证压力高于美国推行的授权批发企业制度），我 国医药流通行业整合力度甚于美国同期。 医药生物估值  以美国为鉴，我们提出流通企业在微利时代的行业整合中的三大致胜策略： 80 70 “供应链构建+药品整合+器械布局”。