1.“权”力以赴 与你“铜”行.docVIP

理论与策略研究 理论与策略研究 徽商研究 * 明道取势 - PAGE 2 - “权”力以赴 与你“铜”行 ——解读上海期货交易所铜期权徽商期货研究所 徽商期货研究所 工业品部 田蕾 有色分析师 从业资格号：F3047858 电话：132-1569-2029 Email：tianl@hsqh.net 自2017年11月19日上海期货交易所铜期货期权立项申请获批以来，引起市场投资者的持续关注，在2018年4月20日，上期所正式公布于2018年5月21日起开展铜期货期权仿真交易。铜期货期权的已于2018年9月21日正式上市，不仅为市场投资者增添更多元化的投资品种，同时也进一步为服务实体经济提供了更丰富的避险工具。 国内场内期权品种包括上证50ETF期权、豆粕期货期权、白糖期货期权，伴随着铜期权的上市，市场迎来第4个期权品种，同时也是国内诞生的首个工业品期权。众所周知，上海期货交易所推出的铜期货合约作为一种较为成熟的风险管理工具，近年来大量铜产业链相关企业参与期货市场进行套期保值操作，但由于铜期货市场价格波动大、有一定保证金要求，同时期货交易将风险与收益完全捆绑，无法满足部分投资者客户的需求。相较于传统的铜期货市场，铜期货期权是一种成本更低、操作更简便、风险易控的金融工具，铜期货期权的推出不但为铜相关企业提供更多元化、精细化的避险工具，同时也将有利于提升我国在世界金融市场中铜的定价权。 一、上海期货交易所阴极铜期货期权合约解读 表1 上海期货交易所阴极铜期货期权合约 合约标的物 阴极铜期货合约（5吨） 合约类型 看涨期权，看跌期权 交易单位 1手阴极铜期货合约 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 1 元/吨 涨跌停板幅度 与阴极铜期货合约涨跌停板幅度相同 合约月份 与上市标的期货合约相同 交易时间 上午9:00-11:30下午13:30-15:00及交易所规定的其他时间 最后交易日 标的期货合约交割月前第一月的倒数第五个交易日，交易所可以根据国家法定节假日调整最后交易日 到期日 同最后交易日 行权价格 行权价格覆盖阴极铜期货合约上一交易日结算价上下1倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权价格≤40000元/吨，行权价格间距为500元/吨；40000元/吨＜行权价格≤80000元/吨，行权价格间距为1000元/吨；行权价格＞80000元/吨，行权价格间距为2000元/吨 行权方式 欧式。到期日买方可以在15:30之前提出行权申请、放弃申请 交易代码 看涨期权：CU-合约月份-C-行权价格 看跌期权：CU-合约月份-P-行权价格 上市交易所 上海期货交易所 合约标的物：与期货合约不同，铜期货合约的标的物为符合一定标准的阴极铜现货，而铜期权买卖双方交割的是上海期货交易所的阴极铜期货合约。 图1：铜期权、铜期货、铜现货相互关系 数据来源：徽商期货研究所 涨停板幅度：铜期权的涨跌停板幅度和铜期货的涨跌停板幅度相同，均为标的铜期货合约上一交易日结算价的±5%。若某铜期权的结算价为1000元。对应期货合约结算价为50000元，则该铜期权的涨停价为1000+50000*5%=3500元；该铜期权的跌停价为max（1000-50000*5%，1）=1元（如果按规定计算出来的跌停价小于铜期权的最小报价单位，那么跌停价就是最小报价单位，即1元）。 行权方式：铜期权在行权方式上与国内前期上市的豆粕期权和白糖期权的有较大区别。国内的豆粕期权和白糖期权均属于美式期权，期权买方可以在到期日前的任意一个交易日行权。而上期所上市的铜期权属于欧式期权，买方只能在到期日当天15:30之前提出行权申请、或者放弃申请，无法在到期日前进行行权。主要因为豆粕期权、白糖期权均属于典型的农产品期货，主力合约集中在1月、5月和9月，由于主力合约少的原因，美式期权将增加期权品种的交易量和套利机会，而沪铜期货主力合约涵盖12各月份，因此其对应的期权主力月份也应涵盖全年12个月份。欧式期权更适合每月交割的品种。 行权价格：行权价格覆盖阴极铜期货合约上一交易日结算价上下1倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。比如，前一日的铜期货结算价为50000元，铜期货涨停板幅度为5%，那么行权价格的上限是50000+50000*5%=52500元，行权价格的下限在50000-50000*5%=47500元，于是行权价格就按照规定好的行权价格间距分布在[47500,52500]之间，分别为47000、48000、49000、50000、51000、52000、53000。 二、铜期权交易规则 基准价：在上市前一交易日公布。计算公式为布莱克（