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PAGE \* MERGEFORMAT 7 图原宏观策略周报2010-1-30 流动性 1、央票发行 中国央行在周二的公开市场操作中发行了人民币100亿元1年期票据，参考收益率1.9264%，与上周持平。在此前两周中央行曾两次上调该票据收益率。周五，央行发行500亿3月期央票利率1.4088%，与上周持平。交易员们此前曾预计，央行将把1年期及3月期票据收益率分别提高8个和4个基点，以抑制通货膨胀压力。从发行规模上看，央行本周的公开市场操作在连续14周净回笼后出现连续第二周净投放。央行不但暂停了28和91天的回购操作，反而在规模上较上周明显回落。 我们认为，本周央行的行为一方面体现出其试图降低有关央行将采取更积极货币紧缩举措的预期，另一方面体现出银行系统在遭受了前几周央行连续的调控措施后资金层面的紧张状态。随着春节的临近，前期紧锣密鼓的政策调控也可能逐渐进入观察期。 最近的市场担心的主要还是货币政策是否真的意在系统性紧缩银根。但事实上，近期的政策调整主要针对的是银行体系在新年之初两周的超预期放贷节奏。后期，政策是否会继续对市场造成明显干扰取决于三点： 银行放贷节奏是否会转向政府所希望的“均衡放贷状况”（银监会主席最近曾在某个场合提出如30-30-20-20这样的较为合理均衡的全年贷款投放安排）。从近期各个银行表态以及最新发贷情况来看，银行已经开始对放贷节奏进行了一定程度调整。