2015年以来的地方政府债券与债务变化-研究报告.pdfVIP

報告吧 www.baogaoba.xyz 免費分享 太平洋固收专题研究 2015年以来的地方政府债券与债务变化 证券分析师：李云霏 执业资格证书编码：S1190518050003 1 www.baogaoba.xyz 獨家收集 百萬報告 实时更新 日更千篇 報告吧 www.baogaoba.xyz 免費分享 目录  量：地方政府债券发行总览  价：流动性溢价、地区风险溢价逐渐显现  债务：减债or增债？显性or隐性？ 2 www.baogaoba.xyz 獨家收集 百萬報告 实时更新 日更千篇 報告吧 www.baogaoba.xyz 免費分享 核心观点：  截至今年8 月底发行总量达到17.3万亿，包括12.1万亿置换债券、4082亿到期还本债 券和4.7 万亿新增债券。整体发行以5年期、7年期为主。  置换债期间各地也会依据置换期间的广义财政收入选择偿还部分债务。选择大比例 置换存量债务的地区包括湖南、贵州、黑龙江、天津等。  地方债的发行定价逐渐体现出市场化特征：流动性的影响明显、地区差异在2018年 开始显现。但不同预算口径财政收入的稳定性差异并未体现在一般债券和专项债券 之间，仅仅在专项债的范围内用于特定项目资金筹集的收益自平衡债券部分出现了 利差高于普通专项债的情况。  2015年以来地方的债务管理存在较大差异：期间实现减债的地方政府有北京、上海 、辽宁、贵州等地，而天津、甘肃、山西、海南等地的政府债务远远高于全国9.7% 的增速。另外需要关注的是政策转向的隐性债务问题。政策规范是个长期过程，部 分地区仍存在地方政府财力、举债增速对资本性支出增长的约束偏弱的问题。 风险提示：地方政府财政总收入增速放缓 3 www.baogaoba.xyz 獨家收集 百萬報告 实时更新 日更千篇 報告吧 www.baogaoba.xyz 免費分享 量：地方政府债券发行总览 地方政府债券的发行始自2015年5 月，截至今年8 月底发行总量达到17.3万亿，包括 12.1万亿置换债券、4082亿到期还本债券和4.7 万亿新增债券。 从债务的期限选择看，定向发行的置换债券与公开发行的新增债券/置换债券均以5 年期、7年期。2018年随着新增专项债发行更加注重项目的收益自平衡，针对特定项 目开始出现15年、20年的债券发行。 图1 ：2015年以来地方政府债券的发行结构 图2 ：地方政府债券发行的期限选择 1年 2年 3年 5年 新增债券 置换债券 到期还本债券 7年 10年