政策效应弱化基本面重归主导.PDF

政策效应弱化基本面重归主导 南京证券 周旭 S0620200010016 主要观点 南京证券 2月18日美联储上调贴现率0.25个百分点,体现出美联储已开始安排刺激政策退出策略。但美联储是否调 整基准利率主要取决于三个指数：通货膨胀率、失业率及产能利用率，而目前这三项指标并没有显示出 调整利率的紧迫性。今年一季度之后美国经济增长可能回落，以及欧盟债务危机不确定性，这些因素将 影响美联储退出的步伐。 今年中国政府更多关注的是经济剧烈波动和通胀风险。而前瞻性的调控有助于缓解经济过热引发的波动 风险。PMI连续2个月回落、重工业生产增速进入高位区间后的可能回调、投资继续趋势性下滑等多项先 行数据，已经或将逐步印证经济增势转趋平稳。这符合中央牺牲部分超预期经济增速，加快发展方式转 变和经济结构调整，以提高经济运行质量的政策初衷。我们认为，未来5年中国潜在增长率在9%－10%之 间。 蒙代尔不可能三角理论即货币政策独立性、资本自由流动与汇率稳定这三个政策目标不可能同时达到。 “三率”即存款准备金率、利率、汇率。存款准备金率央行独立操作的空间相对较大，而且我们预计二季 度，央行可能会再度提高存款准备金率。而利率、汇率则面临多重压力，其是否调整并非1、2个经济指 标所能决定的，最终取决于大国之间的利益博弈。从全年来看，利率与汇率的调整都是大概率事件。 一季度A股市场维持去年8月份以来形成的区间震荡，国家对房地产行业的严厉调控，及央行不断紧缩的 货币政策对市场形成严重制约，但紧缩政策对市场影响已得到较充分反映，投资者的预期中已蕴含再度 提高准备金率、加息等进一步紧缩预期，因而宏观政策影响由负面趋于中性。随着国内宏观经济过热现 象缓解及企业盈利持续增长，A股具有的估值比较优势将逐步在二季度得到体现，而去年四季度以来密 集的宏观调控有望进入观察期，股指期货及融资融券如期推出，对A股市场的引导效应有望得到体现， 二季度A股市场有望打破均衡震荡上行，上证指数有望接近或创出去年以来的新高。 投资机会主要集中于三个方面，一是通胀、人民币升值及金融创新等主题投资，国内资产、资源类将受 到资金青睐，金融、房地产等行业有不错的投资机会；二是把握产业结构调整带来投资机会，包括传统 产业面临行业内的兼并重组机会（如军工企业重组）、战略性新兴产业 （如节能、新材料、新能源、 新经济模式 ）；三是把握经济增长方式转变带来投资机会，与内需相关的消费服务类上市公司将保持 稳定增长的态势，如食品饮料、商业零售、酒店旅游、品牌服装、信息服务（3G等）、生物医药等行 业。 WWW.NJZQ.COM.CN 目录 南京证券 国际环境：想退出并不容易 国内经济形势：过热风险开始缓解 宏观经济政策：紧缩政策趋于缓和 A股投资策略：打破均衡 震荡上行 WWW.NJZQ.COM.CN 全球经济步入温和复苏轨道 南京证券 始于08年底全球性经济刺激政策不断释放效用，09年全球各大经济体相继走出金融危机阴霾，经济增 长率、工业生产及贸易量开始恢复，去年第四季度美国GDP环比（折年率）增长达到5.9%，超出市场预 期；欧元区第四季度GDP同比下降1.7%，降幅明显收窄；日本2009年第四季度国内生产总值(GDP)较前 一季度增长1.1%，折