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精品学习资料范文 渐飞研究报告客户端 篇一：潞安环能调研报告 潞安环能调研报告 申银万国2011投资中国战略年会——煤炭公司潞安环能 2010-11-30 王剑波 证券部部长 所得税优惠：已经备案，估计年底审批下来的概率很大，预计12 月就可以拿到，范围是全企业都享受15%。 集团资产注入： 集团目前最有可能注入的矿井为郭庄矿与司马矿。 郭庄矿180万吨核定产能（实际可达300），目前集团持股70%，其余股权为职工持股，未来注入时一并解决； 司马矿核定产能300万吨，目前集团持股51.7%，解决职工持股后控股权可达100%。司马矿由于有部分气肥煤，所以盈利性比上市公司略好。 集团其他矿井情况： 石圪节矿已经没有产量了，下一步考虑下组煤开采，是高硫煤。 慈林山90万吨，政府托管矿，产权不清晰，不好注入。 高和矿600万吨已具备投产条件，计划明年年初投产。 李村矿300万吨和古城矿1200万吨都计划在2015年之前投产，两矿井目前进度差不多。 山西煤炭整合情况：孟家窑最早投入技改，还有姚家山更早。如果今年年底前开始投入技改的也就是6 家。潞安同政府关系不错， 所以手续审批较快。公司目前1/4 的产能在做过渡生产。 今年过渡矿井的量不到1 亿吨，单井产能不到60万吨，今年山西就7亿吨，明年山西总量可能释放不出来，小矿技改可能量还会少一些。 煤变油：目前是16万吨示范厂，不能销售。已经上报300万吨项目，2010年以后能做到100万吨，到2015年到300万吨商业化。新疆煤制油项目未来也要做到300万吨。目前总的单位成本是50-60 美金，是按照现在市场煤价计算的。 1. 煤价上涨确保 2010年业绩达到2.5元 公司老四矿和屯留矿的产量增长已无空间，未来内生性的产量增长的重点转移到潞宁煤业、蒲县整合的小煤矿。因此市场非常关注这些煤矿的技改和投产进程。 经过此次调研，我们认为2010—2011年的产量释放或将有所放缓，但由于公司喷吹煤和动力煤价格的上调，公司2010年的业绩成长仍是较为确定的，而2011年的业绩增长则看公司整合小煤矿的复产进度。 1.1 煤价上调保证业绩增长 老四矿和屯留矿的产品主要为喷吹和动力煤，老四矿产量已无扩张余地，屯留产量大约将增加150万吨，整体产量并无明显增长。 目前的产品结构中，喷吹煤和动力煤仍是主要利润贡献点。动力煤和喷吹煤的合同煤和市场煤的比例均为8：2（冶金煤价会随着 市场煤价的变化而有所调整）。 2010年动力煤重点合同价520元（5800大卡），较2009 年涨价40元；喷吹煤合同价890元，较去年涨了70-80元。需要指出的是，我们认为公司目前的冶金煤价格已经充分反映了供需状况，在钢铁行业利润日渐受到原材料成本挤压的背景下，冶金煤进一步提价的空间已不大。 反观成本涨幅，我们预计老四矿和屯留矿的成本 2010年上涨4%左右。细分老四矿的成本，吨煤全成本约为340元，其中生产成本280-290元。未来成本上涨的压力应主要来自于人工的上涨。公司目前供给2600人（集团约50000人），人员负担在山西五大集团当中相对较轻。但是在集团大量整合小煤矿之后，需要向小煤矿派遣“六大员”以及部分骨干一线工人，这就导致这部分人员的短缺，而山西煤炭进出口集团、山西煤炭运销集团的进入煤炭开采行业后，更是加大了对技术人才的竞争。我们预计公司的人工成本会以每年8%的速度增长。由于公司生产成本中人工约占25%，（此外材料还约占20%）。此外我们假设2010年煤洗选和加工喷吹煤的成本合计仍维持在100元/吨。 按此计算，则公司喷吹煤和动力煤提价增加公司利润 5.2 亿元，合0.45 元/股。 1.2 在建和整合煤矿产量释放受制于煤炭资源整合进程 潞宁煤矿、上庄、温庄以及蒲县整合的12 处小煤矿目前均处于技改状态，公司安排的投产进度可能至少要推迟到2011年下半年以后。影响技改煤矿投产时间的原因包括： 公司仍积极参与煤炭资源的整合，而一旦获取新的资源就意味着原来报批的煤矿产能需要调整。 技改工程大约需要一年半左右 被整合煤矿需要从派驻“六大员”以及一线的骨干工人， 我们对公司技改煤矿的投产进度持谨慎乐观的态度。 潞宁煤矿的煤种为气肥煤，全部以原煤形式地销，（因为主焦煤不需要洗选，现在也在考虑建设配套洗煤厂），主要出售给周边的焦化厂，原煤销售价格为450元（含税）。由于潞宁矿的开采条件好于老四矿，吨煤的完全成本在250元左右，按此计算吨原煤的净利润超过130元。目前公司正以潞宁为中心