投资组合保险培训.pdf

投資組合保險 (Portfolio Insurance) 1 * 投資組合保險最早出現在1956年的英國 ，由 商業組織販賣保險給投資人 ，保護他們可 能的投資損失。 * 美國則於1971年出現類似的活動 ，由 Harleysville Mutual Insurance Company及 Prudential Insurance Company of America 為個人投資人提供保險。 2 資產配置策略 • *資產配置策略大致上可分成三大類 ： (1)買入持有策略 ： 當期初資產買入後 ，便不再進行調整。 (2)買高賣低策略: 於期初將資金分配於風險性資產與無風險資產 間 ，當風險性資產價格上漲時 ，則持續買入 ，下 跌則持續賣出。 (3)買低賣高策略: 操作方向與買高賣低策略相反。當風險性資產價 格上漲時 ，則持續賣出 ，下跌則持續買入。 3 • Rubinstein and Leland(1981)將資產配置策 略結合保險的觀念 ，指出買高賣低策略為 買保險 ，買低賣高策略則為賣保險。 • Andre F. Perold and William F. Sharpe(1995) 則從報酬的形態來區別保險的買賣方 ，如 果具有凸性的報酬型態 ，可視為購買保險 ， 例如複製性賣權和固定比例(constant proportion)皆是;若為凹性的報酬型態 ，則 是賣保險 ，例如固定組合(constant mix)的 策略;至於線性的報酬型態則是買入持有策 略。 4 買高賣低(投資組合保險)策略 (一)風險性資產 ＋歐式賣權: 將資金投資於風險性資產和以其為標的物 的歐式賣權 ，以保障投資組合到期價值於 某特定值以上。這種策略並不需要進行調 整 ，不過如果市場上沒有對應的賣權存在 ， 則必須用下一個策略來複製。 5 • 投資組合保險的概念最初來自股票和賣權 的組合。 • 如果一個投資人持有一單位的股票 ，而他 希望在某一段期間後 ，他持有的資產至少 價值k元 ，則他可以購入一個以該一單位股 票為標的物的賣權 ，賣權的權利期間相當 於保險期間 ，這樣的策略被稱為保護性賣 權策略。 6 • 於是投資人在期初投入了一單位的股票及 賣權的錢 ，共為S+P元 ，而期末則至少保 證可獲得K元 ，相當是替股票買了一個保險。 • 當期末股價低於K元時 ，投資人執行賣權 ， 可收回K元 ；當到期日時股價高於K元 ，投 資人則任賣權到期 ，比起不買保險的情況 ， 投資人多支出了賣權的權利金(P)。這筆賣 權的權利金 ，就是投資人購買保險所支付 的保費。 7 (風險性資產 ＋歐式賣權)之3缺點 1.交易所交易的賣權種類不夠多 ，往往無法滿 足個別投資人的避險需求； 2.賣權流動性不足 ，所以以購買賣權進行保險 的概念很難實地去執行；