我国IPO抑价问题的分市场实证研究-(精选·公开·课件).pptVIP

* * 我国IPO抑价问题的分市场实证研究 ——来自中小板和创业板的经验证据 姓名：秋梧证券工作室 学号： 班级：08 秋 梧 前提假设、研究方法 论文的创新与缺陷 主动抑价模型 被动抑价模型 整体抑价模型 国内外文献回顾 现存的三个疑问 研究背景与意义 IPO制度简介 降低IPO抑价的初步建议 一、论 文 框 架 绪 论 文献综述 研究框架 实证研究 合理化建议 二、绪 论 研究背景、目的与意义 IPO抑价是指新股首次公开发行的发行价格往往要低于新股上市首日收盘价 的现象。投资者通过发行市场认购新股，也因此而获得几乎是无风险的超额 收益。 从表面上看，IPO抑价现象仅仅与发行价格和上市首日收盘价相关。但是， 其背后都受多种因素影响，比如，发行机制、定价机制、监管者、发行人、 承销商、投资者之间的利益平衡关系，信息的透明度、二级市场环境等等。 通过对IPO抑价问题产生的原因及影响因素的研究，可以为如何提高IPO定 价效率提供理论支持。 三、文 献 综 述 ■ 国外IPO抑价理论回顾 国外IPO抑价的理论假说主要有：赢者之咒假说、委托代理理论、信号传递理论、避免诉讼假说、投资者情绪假说、市场气氛假说等。 ■ 我国IPO抑价文献回顾 我国IPO抑价的相关研究大多是在国外IPO抑价理论的框架体系下，以我国A股市场的股票为样本，对国外的理论模型进行实证研究与检验。 在以下三个方面仍然存有疑问： 其一，没有充分的论据说明，IPO抑价究竟是来自发行市场的定价偏低，还是 二级市场的价格虚高。 其二，不能真正明晰各变量对IPO抑价影响的传导路径。 其三，关于IPO定价合理性，或者说是IPO定价效率的论述存在分歧。 本文试图通过对IPO抑价的分市场研究，对上述疑问提出一些探索性的解释。 四、研 究 框 架 1、研究思路与方法 本文以新股发行前各券商机构的预测发行价格的平均值作为度量基准，将IPO抑价划分为发行市场的主动抑价和二级市场的被动抑价，分别建立回归模型，并进行对比分析。 所运用的统计分析方法为逐步回归法和主成分分析法。 2、前提假设 假设一：IPO抑价可能源自于发行市场，也可能源自于二级市场，或者两者兼而有之。 假设二：我国的股票市场并非是有效的，上市首日价格不能反映股票的真实价值。 假设三：券商的研究机构能够收集到足够多的信息，有能力运用科学的估值方法，对新股进行合理地预测。 四、研 究 框 架 3、样本的选取与数据来源 本文选取从2006年5月31日至2010年6月7日间，数据完整的457只中小板和创业板股票作为研究样本。 样本描述 研究所用的数据主要取自于国泰安数据库和Wind资讯。少数缺失的数据则从大智慧软件中摘取。数据处理与分析所用的软件为SPSS 17.0版。 四、研 究 框 架 ■ 创新点 以往有关IPO抑价的理论研究文献，均以新股上市首日的收盘价为基准，将 发行市场与二级市场上对IPO抑价的影响因素放在一起进行研究。相比之下， 以新股发行前各券商机构的预测发行价格的平均值作为度量基准的分市场研 究能更清晰地的描述这些因素是如何对IPO抑价产生影响的；能更清楚地回 答这样一个疑问：IPO抑价是来自发行市场的价格低估，还是二级市场的价 格“高估”？或者是两者兼而有之？ ■ 缺陷及后续研究 以新股发行前各券商机构预测发行价格的平均值作为主动抑价与被动抑价的 度量基准，虽然在现有的条件下是最好的选择，但是仍然有失严谨。 另外，由于未能包括A股主板上市的新股，因此存在样本分布范围较窄，样本 代表性不足的缺陷。 4、论文的创新之处与缺陷 五、实 证 研 究 1、描述性统计分析 ■ 统计描述 样本的整体抑价率平均值为100.78%，远远高于成熟市场的IPO抑价水平， 也高于新兴市场的平均水平。 正的主动抑价率与正的被动抑价率分别占到91.2%和91.5%。这说明，发行市场的价格低估与二级市场的价格高估，确实是普遍存在的。 五、实 证 研 究 1、描述性统计分析 ■ 被解释变量简单相关性分析 主动抑价率、被动抑价率与整体抑价率具有较高的相关性。可以初步认为整体抑价受到了发行市场与二级市场的双重影响。 五、实 证 研 究 1、描述性统计分析 ■ 被解释变量折线图（中小板） 二级市场的周期性表现对IPO抑价有着不容忽视的影响。 五、实 证 研 究