沪深股异常波动停牌制度有效性分析.DOCVIP

深圳证券交易所第七届会员单位与基金公司研究成果评选终评会 沪深股市异常波动停牌制度有效性分析 PAGE 20 PAGE 21 沪深股市异常波动停牌制度有效性分析 内容提要 沪深证券交易所自1998年执行异常波动停牌制度以来，上市公司在异常波动停牌后往往发布无实质性内容的公告，使大量的异常波动停牌流于形式，在资讯系统日益发达且机构投资者逐步主导的当前市场，异常波动停牌的作用需要重新审视。 本文从价格波动性、交易流动性、定价有效性、停牌助涨性和停牌助跌性五个方面来探讨异常波动停牌制度的有效性。结果发现停牌对减少市场波动和减少市场非理性投资方面没有达到预期效果，且在连续触及跌停板而导致的停牌中有显著助跌作用。虽然异常波动停牌在一定程度上改善了市场的定价效率，在助涨性检验中最终也有反向修正异常收益率的效果，但都存在着延迟反应，在停牌当日并没有显著改善市场效率，也未能阻止不当交易行为发生。 通过研究，报告认为异常波动停牌对市场微观交易结构的改善和对投资者的警示作用都比较有限，而从异常波动停牌的原因来看，占90%以上的异常波动停牌是因为连续三日触及涨跌停板而导致的停牌，在存在着涨跌停板前提下，涨跌停板的功能和异常波动停牌的功能重叠，且异常波动停牌功能大部分已被涨跌停板所取代，故本报告建议取消无实质性公告且连续三日触及涨跌停板的异常波动停牌。 目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u HYPERLINK \l _To1 引 言 PAGEREF _To\h 3 HYPERLINK \l _To2 文献综述 PAGEREF _To\h 5 HYPERLINK \l _To3 研究方法和实证模型 PAGEREF _To\h 7 HYPERLINK \l _To4 实证分析结果 PAGEREF _To\h 9 HYPERLINK \l _To4．1 停牌对股价波动性的影响 PAGEREF _To\h 10 HYPERLINK \l _To4．2 停牌对股票流动性的影响 PAGEREF _To\h 12 HYPERLINK \l _To4．3 停牌对股票交易效率的影响 PAGEREF _To\h 14 HYPERLINK \l _To4．4 异常波动停牌的助涨效果检验 PAGEREF _To\h 17 HYPERLINK \l _To4．5 异常波动停牌的助跌效果检验 PAGEREF _To\h 17 HYPERLINK \l _To5 结论和建议 PAGEREF _To\h 19 HYPERLINK \l _To5．1 研究结论 PAGEREF _To\h 19 HYPERLINK \l _To5．2 建议 PAGEREF _To\h 20 HYPERLINK \l _To5．3 研究不足和今后研究方向 PAGEREF _To\h 21 HYPERLINK \l _To参考文献 PAGEREF _To\h 22 1 引 言 沪深证券交易所为了创造公平、透明和有秩序的交易市场，对人为干扰而导致的价格扭曲或因内幕交易产生的异常波动一直都比较关注，按照2000年公布的证券交易所交易规则，以下四种情况属于异常波动： （一）某只股票的价格连续三个交易日达到涨幅或跌幅限制； （二）某只股票连续五个交易日列入“股票、基金公开信息”； （三）某只股票价格的振幅连续三个交易日达到15％； （四）某只股票的日均成交金额连续五个交易日逐日增加50％。 在具体操作上，当交易所察觉某只股票符合上述特征时，即要求上市公司作出示警声明，并就可能产生的原因作出说明，而交易所会在随后一个交易日开市时对该股票实施停牌一小时。交易所希望通过停牌制度来及时发现股票交易过程中的异常波动，并提出预警，以便投资者在充分消化上市公司预警信息后再作理性的选择，防止异常波动持续扩大而引发制度性风险。但是自异常波动停牌制度实施以来，能否达到预期目的却鲜有实证分析，也没有专门的文献对该制度进行探讨。 就异常波动发生后的示警内容看，大多数上市公司都作出无应披露