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国际投资银行业向新型金融服务公司演变 【摘要】?欧洲全能银行和美国金融控股公司通过提供全方位的金融服务，以其协同优势首次在国际范围内与传统独立投资银行展开了激烈竞争，对传统投资银行的经营模式和绩效构成了重大威胁。 在国际范围内，全能银行和金融控股公司对传统投资银行经营模式构成了重大挑战，同时资本市场动荡使得投资银行收益不稳定性和抗风险能力差的弱点深刻显现。撇开资本市场的周期性影响，金融业的长期发展趋势为投资银行的结构重组和价值定位提供了机遇，全球五家最大的独立投资银行都对自身的事业组合和组织结构作了重大调整，拓展了业务宽度和技术深度，改善了经营绩效和增强了竞争优势。 金融服务集团和独立投资银行的竞争格局 投资银行的核心价值定位与结构缺陷 商业银行、保险公司、投资银行(证券公司)以及养老基金和共同基金等。金融中介是将资金提供者和使用者联系起来的公司或其它经营者，它们的产出包括“生产”金融服务，及提供诸如风险评估、咨询、管理和分销之类的服务。按照所扮演的核心角色不同，每种金融中介都有其根本上的优势：商业银行集中在集聚资产、贷款和提供支付服务；保险公司承保风险、管理风险并为风险融资；投资银行承销债务和股权证券，提供并购交易咨询和证券经纪服务；养老基金和共同基金则通过投资于多样化的资产组合提供了一种为将来进行储蓄的手段。但是，为了应对外部环境和客户行为的变化，这些不同类型的金融中介在保持和增强其特性的同时，不断地改造它们的核心价值定位，重新定义其事业组合，彼此之间也将展开激烈的竞争。 在全球范围，商业银行和保险公司赢利稳定丰厚，但是它们的股本收益率并不是最高，一般只有10%左右，而投资银行的股本收益率通常是其两倍。但是投资银行高股本收益率易被其致命性：利润极端不稳定的缺点所抵消。比如在美国，从1970年到1999年期间，投资银行有11年是不赢利的，而商业银行每年都赢利，保险公司的利润也具有周期性特点，只有两年是亏损的。公司不同于投资银行，较弱的资本根基限制了其风险偏好，它并不专注于诸如承保和放贷之类的资本密集型服务，主要活动是信息密集型的。目前投资银行业务的竞争优势已不再局限于信息优势，更来自于雄厚的资本实力。由于企业客户希望投资银行能够为其提供临时的“过桥贷款”，或提供资金担保，以确保发行中的所有股票都被售出，在为客户筹融资时，金融机构也越来越多地提供资本密集型服务。从这两方面来看，商业银行和投资银行合并可以优势互补，前者可以在批发和零售两个层次上为客户提供广泛的金融服务，改善股本收益率；后者可以减少收益波动和增强资本实力。 欧洲全能银行和美国金融控股公司的挑战 欧洲实行的是全能银行制度，不区分商业银行和投资银行。“银行”一般指允许参与包括投行业务、保险服务(只能通过独立子公司形式)、证券经纪和交易、支付服务和商业银行服务等广泛活动的金融机构。20世纪90年代，欧洲银行在大力发展中间业务和推进全球化的同时，爆发了一轮追求规模经济、范围经济的并购整合浪潮，这是欧洲的银行在全球内整合的标志。从事传统业务的小银行的重要性和数量都在不断下降，银行业市场回报率稳步上升，而大型全能银行的国际竞争力得到了提高。欧洲银行在整合中，通过并购辅以内部增长方式大力发展投资银行业务。例如，1995年荷兰国际集团(ING)收购了英国商人银行巴林银行，1997年又收购了美国投资银行Fuman Selz公司。1996年瑞士信贷(Credit Suisse)取得了瑞士信贷第一波士顿公司(CSFB)的全部股权。1998年11月30日德国第一大商业银行德意志银行(Deutsche Bank)收购了美国银行家信托(Banker Trust)，交易价值为102亿美元。1995年和1997年，瑞士银行(Swiss Bank)先后收购英国商人银行华宝银行(S.G. Warburg)和美国投资银行德威(Dillon Reed)；1997年12月瑞士银行与瑞士联合银行(Union Bank of Switzerland)合并后将其投资银行事业单位改称为瑞银华宝(SBC Warburg)；2000年瑞士银行收购了美国第四大私人证券经纪商普惠集团(Painewebber)，交易价值为165亿美元。2000年德国第二大商业银行德累斯顿银行以股票出资方式收购了华尔街著名投资银行克雷华特(Kleinwort Benson)。另外，法国安盛集团(AXA)也通过美国公平保险(Equitable)间接持有美国投资银行唐氏兄弟(Donaldson Lufkin & Jenrette, DLJ)。 面对欧洲同行对华尔街的“入侵”，长期分业经营和分业监管的美国银行与证券之间的限制已经有所松动。1997年4月，国民银行(Nation Banks)收购蒙哥马利证券公司(Mortgomery