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公司研究/点评报告 社会服务行业 桂林旅游 (000978) 买入 报告原因：三季报点评 业绩低于预期 期待明年春暖花开 维持评级 2010 年10 月29 日 公司研究/点评报告 市场数据：2010 年10 月29 日 三季报概况 总股本/流通股本(亿 3.60/1.21  公司2010 年三季报实现营业收入达 26984 万元，同比增长 21.21%， 股) 收盘价(元) 12.12 实现归属于上市公司股东的净利润 2799 万元，比去年同期增长 流通市值(亿元) 14.73 35.12%。实现基本每股收益0.08 元，比去年同期降低30.77%左右。 1 年内最高最低价(元) 15.25/8.18 三季报点评 PE/PB 60、3.13  公司传统业务漓江游船、合作景区七星和象山业绩同比下滑明显，下 基础数据：2010 年9 月31 日 滑高于预期。主要原因为受天气影响旅游人次下降造成。首先，上半 资产负债率 33.69% 年西南地区大旱，之后华南地区又持续性暴雨，造成国内游客出游量 毛利率 47.29% 减少。中报资料也显示，上半年漓江游船客运业务接待游客24.06 万 净资产收益率 （滩薄） 2.01% 人次，同比下降22.79% （其中国内游客接待量同比下降46.54%）。实 相关研究 现收入3125.01 万元，比去年同期3927.48 万元同比减少802 万元， 《桂林旅游调研简报-世博对桂林旅游 同比下降 20.43%。毛利率也只有50.51%，比去年同期52.32%的毛利 稍有分流 两江四湖是未来盈利增长主 率下降了将近 1 个百分点。旅游人次的大幅减少也影响了合作景区七 要看点》2010 年5 月17 日 星和象山的收入和利润，中报资料我们可以看出，虽然今年象山景区 《桂林旅游调研报告怀抱资源 迎来发 年初实行了门票涨价，涨价幅度也高达60%，但2010 年上半年象山景 展第二春》2010 年6 月1 日 点门票收入分成为300.99 万元，竟然低于2009 年上半年门票收入分 成322.70 万元的水平，象山景区2010 年上半年给本公司的投资收益 分析师：加丽果 为237.08 万元，也低于2009年上半年给本公司的投资收益250.83 万 执业证书编号： S0760207120049 元的水平。七星公园下降幅度更加明显，公司2010 年中期分回的七星 TEL: 010 公园门票收入分成为264.67 万元，该合作项目公司本期收益 152.49 Email:jialiguo@ 万元，远远低于公司 2009 年中报分回的七星公园门票收入分成为 401.58 万元和该合作项目给予公司收益276.64 万元的水平。其次， 联系人:张小玲、孟军 今年 5 月-10 月举办的上海世博会使上海及周边地区形成巨大的旅游 0351-8686990，010 客源市场，在给公司带来了一部分的境外市场增量外，对公司国内旅 zhangxiaol