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第十二章 债券投资的理论 一、债券投资的理论 债券的期限结构理论:期限与利率水平的关系 久期理论:含义、计算方法及在债券投资管理中的运用 债券的风险规避理论:控制或规避债券投资风险的主要方式 二、利率期限结构 利率的期限结构 (term structure of interest rates) 反映了债券的期限长度与利率水平的关系。 三、零息票式债券远期利率(1) 短期利率 :凡是给定期限的利率就称作短期利率 一年期债券折现值公式 :PV=1/[(1+r1)(1+r2)…(1+rn)] 三、零息票式债券远期利率(2) 收益率曲线(yield curve) : 收益率曲线是不同到期时间的一年期债券的到期收益与到期时间的关系的曲线。 三、零息票式债券远期利率(3) 即期利率(spot rate): 零息票债券的到期收益率也可以称作即期利率,即期利率是可以得到当前债券价格的折现利率,它十分接近于债券生命期的平均回报率 。 即期利率与短期利率的关系 : 三、零息票式债券远期利率(4) 持有期回报率: 持有期回报率是指投资者在相同时段分别持有每一种债券,各自会给投资者带来的回报率。相同时段的所有债券的回报率是一样的。 五、不确定条件下的远期利率(1) 短期资金投资长期债券的风险: 如果投资于债券,又没有持有到期,投资者无法确定以后出售时的价格,因此无法事先知道自己的投资收益率。 流动溢价(liquidity premium): 远期利率大于预期短期利率,超过的部分就是未来利率不确定所带来风险所要求的溢价。 偏好长期投资的利率决定: 如果我们假定投资者偏好长期投资,愿意持有长期债券,那么,他可能会要求有一更高的短期利率或有一短期利率的风险溢价才愿意持有短期债券。 五、不确定条件下的远期利率(2) 结论: 如果投资者偏好短期投资,就要求远期利率f2大于期望的短期利率r2; 如果投资者偏好长期投资,则要求期望的短期利率r2大于远期利率f2。 即:远期利率是否等于未来期望的短期利率取决于投资者对利率风险的承受情况,也取决于他们对债券期限长短的偏好。 六、债券期限结构理论(1) 期限结构理论是指说明长短期债券利率水平的关系的理论 。 (1)预期假定(expectations hypothesis)理论 : 预期理论是最简单的期限结构理论。这一理论认为远期利率等于市场整体对未来短期利率的预期。 (2)流动偏好理论(liquidity preference theory) : 投资者有不同的期限偏好,有些偏好短期债券,有些偏好长期债券。要求远期利率与期望的未来短期利率之间有一个溢价。 六、债券期限结构理论(2) (3)市场分割理论(market segmentation theory): 长、短期债券的投资者是分开的,因此它们的市场是分割的,长短期债券各有自己独立的均衡价格。利率的期限结构是由不同期限市场的均衡利率决定的。 (4)优先置产理论(preferred habitat theory): 市场并不是分割的,所有期限的债券都在借贷双方的考虑之内,期限不同的债券的利率是相互联系、相互影响的,投资者会选择那些溢价最多的债券。 八、利率的久期分析(1) 久期(duration)的定义: 根据债券的每次息票利息或本金支付时间的加权平均来计算的期限是债券的久期。也就是说,债券久期是债券本息支付的所有现金流的到期期限的一个加权平均。它的主要用途是说明息票式债券的期限。 久期的计算 : wt=[CFt/(1+y)t]/债券价格 D=Σt×wt 八、利率的久期分析(2) 久期的计算举例: 八、利率的久期分析(3) 久期的性质 零息票债券的久期等于它的到期时间。 当债券的到期日不变时,债券的久期随着息票利率的降低而延长。 当息票利率不变时,债券的久期通常随债券到期时间的增长而增长。 其他因素不变,债券的到期收益率较低时,息票债券的久期较长。 八、利率的久期分析(5) 久期的性质图示 八、利率的久期分析(6) 常用久期的计算公式 无限期限债券的久期计算: (1+y)/y 当收益率为10%时,每年支付100元的无限期限债券的久期等于1.10/0.10=11年。 如果收益率为4%,久期就为1.04/0.04=26年 九、债券投资的管理 债券投资可以分为消极型管理和积极型管理两种。 消极管理: 债券指数基金 利率的免疫管理 积极管理: 通过选择优质债券进行投资 运用各种套期保值工具 十、债券指数投资(1) 债券指数投资的特点 每个指数所包含的债券数量太多,各类投资机构或投资基金难以像投资股票指数样本公司那样投资债券指数的样本债券 包含在债券指数中的许多债券在市场中很少交易 债券的期
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