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* 第八章 收益分配和股利政策 §8.1 利润分配的基本程序 §8.2 股利及股利支付 §8.3 股利政策与理论 §8.4 现实中的股利政策 §8.5 股利政策与融资模式偏好分析 §8.1 利润分配的基本程序 1. 利润的构成 利润是公司在一定时期内从事各项经营活动所获得的理财成果。 公司利润总额 = 营业利润 + 投资净收益 +营业外收支净额 2. 利润分配程序 按规定的税率(33%)上缴所得税 弥补以前年度亏损 公积金 公益金 向投资者分配利润 (股利分配) 非股份公司，一般按投资比例进行分配： S投资者分配利润的数额=净利润额?投资比例?100% §8.2 股利及股利支付 1. 股利、股息与红利 股利 ––– 是股息和红利的总称，是从公司利润中以现金、股票的形式或其他资产支付给公司所有者的一种报酬。 股息 ––– 优先股股东获得的股利 (按票面余额的一个固定比率向股东支付)。 红利 ––– 普通股股东获得的股利 (不确定)。 2. 股利的支付形式 现金股利 股票股利 ––– 股票作为股利发给股东 财产股利 负债股利 3. 股利发放的程序 宣布日 除权日 登记日 发放日 1月15日 1月26日 1月30日 2月6日 4. 股票回购 用于企业兼并或收购 满足可转换条款和有助于认股权的行使 改善公司资本结构 分配公司超额现金，提高每股收益和股票市价 公司在市场上购回本公司发行在外的股票(成为“库股”)，其目的和动机在于： 回购方式： ? 市场收购 ? 招标回收 ? 协商回收 其目的和动机在于： 降低股票市价，吸引更多的新股东 为了公司兼并、合并政策的实施 是指公司通过向现有股东追加股票的方法使得公司总股票数按一定比例增加。 5. 股票拆细 (分割) 1. 股利无关论：由穆迪格利安尼和米勒 (Modiglian Miller) 提出，该理论认为股利不会对公司的股票价格或其资本成本产生任何影响。 2. 股利相关论：认为股利政策影响公司的价值。 例：税收与股利 §8.3 股利政策与理论 A. 增发新股支付股利 (没有充足现金流的公司) 无税收 公司 股利($100) 来自发行股票的现金($100) 业主 30%个人所得税率 公司 股利($100) 来自发行股票的现金($100) 税收($30) 业主 图8-1 发行股票以发放股利 B. 拥有充足现金支付股利的公司 例：某电力公司存有1,000美元剩余现金。公司既可以保留现金去投资收益率10%的国库券，也可以股利的形式发放给股东。股东同样可以投资相同收益率的国库券。假设公司所得税率为34%，个人所得税率为28%。在两种方案下，五年后股东分别能得到多少现金？ 方案I：现在发放股利，股东将收到1,000美元 ? (1?0.28) = 720美元税后现金。因股东税后收益率为7.2%，因此他们在五年后收到的现金为： 方案II：公司保留现金并投资于国库券，五年后获得： 再将这笔钱作为股利发给股东，股东得到的税后现金为： 小结： 在有个人所得税的情况下： MM股利无关论不再有效； 公司不应通过发行股票来发放股利； 公司经理倾向于减少股利而寻求更为有效的资金使用渠道； 尽管个人所得税的存在使得发放股利不利，但尚不足以诱导公司取消所有的股利。 §8.4 现实中的股利政策 P：股票市价；D：每股股利；E：每股现金收益；r：投资收益；?: 基准折现率 决策原则：r ?，最佳股利支付率为零； r ?，最佳股利支付率为100%。 (8-1) 1. 剩余股利政策 华特公式 (J.E.Walter)： ? r=12% ?=10%，? 不支付股利。 假设：r=12% ?=10%，所以最佳股利支付率应为0，则： 假设： r =12%， ?=10%，E=4元，D=2元，则： 股票市价与股利支付： 若股利支付率为100%时，则： 假设： r =8%， ?=10%，E=4元，D=2元，则： 2. 稳定股利额政策 3. 稳定股利率政策 4. 稳定股利增长与股利调整模型 (8-2) (8-3) DPS：每股股利； ADJ：股利调整系数；POR：目标股利支付率。 ?:公司基期净利润 I:计划投资额 例：随每股盈余变化调整股利 假定A公司一直按其盈余的40%支付股利。该公司财务主任认为以渐进过程调整股利率是适当的。她将股利调整模型的调整系数定为ADJ=2/3。 A公司去年的每股盈余为$5.00，当年每季支付股利$0.50(或一年支付$2.00)。她相信今年每股盈余会达到$6.00，并且在可预期的将来会一直保持这一水平。根据模型，今年和以后4年股利率会如何变化？ 公式(8-3)变为 下一年，公式(8-3)变为 0 1 2 3 4 5 年 1.60 2.00 2.40 2.2