2018年第三季度中期票据利差分析.PDFVIP

市场表现研究报告  2018 年第三季度中期票据利差分析 研发部 孙田原 摘要：2018 年第三季度中期票据共发行370 期，同比增长5.71% ；债项信用 等级主要集中于AAA 级和AA+级；中期票据的发行及交易定价较好地反映了信 用等级的差异；中期票据各债项等级对应的发行利差、交易利差均存在显著差异； 新世纪评级在5 年期AAA 级中期票据利差上表现优异，3 年期AA+级中级票据 利差上表现较优。 一、中期票据利差统计分析 （一）中期票据发行概况 2018 年第三季度共有 269 家企业累计公开发行 370 期中期票据（不含集合 票据和项目收益票据 PRN ，并剔除无效样本），同比增长5.71%；发行总规模达 到人民币 4296.15 亿元，同比增长 78.54%。本期报告剔除绿色票据样本 3 个，共 得到有效样本 367 个，债项等级包括从 AAA 级至 AA 级的 3 个信用等级。 从发行期数看（图表 1 ），中期票据主要集中于AAA 级和 AA+级，占比为 84.20%；从发行规模看，AAA 级的发行规模最大，占比达 72.47%。 图表 1 2018 年第三季度中期票据发行量及发行规模的债项信用等级分布 发行期数 发行规模 债项信用等级 发行量（期） 占比 发行规模（亿元） 占比 AAA 191 52.04% 3088.0 72.47% AA+ 118 32.15% 882.5 20.71% AA 58 15.80% 290.6 6.82% 合计 367 100.00% 4261.2 100.00% 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 1 从中期票据的发行期限 来看，共包括 2 年、3 年、5 年和 10 年共四种期限 类型。其中，3 年期中期票据的发行量最大，共发行263 期，占总发行量的71.66%； 其次为 5 年期，共发行 73 期，占比为 19.89%；其余各期限发行期数均较少。                                                               1对于具有选择权的债券，期限为选择权之前的期限。  1    市场表现研究报告  （二）利率、利差与信用等级的对应关系 由于部分期限中期票据发行量较少，新世纪评级选取期限为 3 年和 5 年的共 2 292 期 （3 年期 221 期，5 年期 71 期）中期票据作为研究样本，分期限进行利差 统计分析，统计结果见图表 3、图表4 。 从图表 2 可以看出，中期票据的发行及交易定价较好地反映了信用等级的差 异：高信用等级中期票据的发行利率均值均低于同期限低信用等级的发行利率均 值，即债项等级越高，发行利差均值越小。从图表 3 可以看出，交易利差的特征 与发行利差类似。与 2018 年上半年相比，3 年期及 5 年期的 AAA+级和 AA 级 发行利差及交易利差均有所减少。 图表 2 2018 年第三季度中期票据各期限、各等级对应的发行利率和发行利差统计 债项信用 发行利率（% ） 发行利差（BP ） 期 样本数 变异系 限 等级 区间 均值 标准差 均值