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金融工程案例 第一银行公司资产负债管理 案例回顾 Banc One，全美最大的超级区域性银行之一，其股票价格在1993年内大幅下跌，由$48.75（1993年4月时）下跌至$36.75（现在，1993年11月14日） 尽管无法确定股价下跌的具体原因，一些分析家对银行持有的大量金融衍生品进行了批评。这些衍生品用于进行利率风险管理并且是一种组合投资的手段。银行的高级管理层被迫重新回顾其管理过程，并且将决定如何对分析家的关注和问题进行回复。 分析框架 Banc One的问题是什么？ Banc One如何管理其利率风险暴露？为什么大量的运用衍生品来管理其利率风险暴露？ 什么是AIRS?为什么银行更倾向于用这种工具来管理利率风险？ Banc One如何控制同衍生品组合相关的其他风险？ 1、问题是什么? Banc One公司背景 股价下跌对Banc One的影响 股价为什么下跌 Banc One公司背景 总部位于俄亥俄州哥伦比亚，总资产765亿美元，是俄亥俄州最大和美国第八大银行持股公司，共有78家银行子公司 业务战略： 集中于零售和中间市场商业客户 利用基础手段加强客户服务和帮助管理银行子公司 通过兼并盈利银行实现快速成长 Banc One公司背景（续） 兼并交易举例：1993年11月，与Liberty National Bancorp的交易 兼并目标的选择 交易方式：利益分享,用股票支付 Banc One公司背景 经营战略指导原则－－“不平凡的合作伙伴关系” 人事方面权力分散，给子公司经理完全的自治权 信息方面集权，集中每个子公司的财务，生产效率，业绩表现等方面的信息 Banc One公司背景（续） 美国国内财务状况最好的银行之一，平均资产收益率、平均权益收益率和普通股东权益与资产之比最高，每股盈利连续24年一直保持增长 股价下跌对Banc One的影响 股东权益的损失 影响到公司并购战略 股权融资并购：稀释效应 会计稀释：每股净收益的降低 经济稀释：股权的销售价格低于其“真实价值” ——银行管理者主要考虑 股价下跌对Banc One的影响 影响到公司并购战略（续） 债权融资并购 资本充足度要求等限制了银行的举债数额 税收的影响：现金购买应交税，股权融资免税 会计处理上的差异：现金购买产生大量的无形资产 降低并购程序 当时美国银行业正在进行一场大规模合并，如果停止并购意味着丧失一个特别吸引人的并购机会 股价下跌对Banc One的影响 银行的成长性、赢利性以及估价都源于其活跃的收购过程。如果Banc One停止收购银行，这将会损害到其战略并且从长期来看将会降低股票价格 股价下跌对于Banc One不断用股票收购银行的战略影响很大——Banc One处于困境之中！ 股价为什么下跌 衍生品“扰乱”了银行的财务报表 衍生品用于“掩饰”银行的主要弱点 对策：通过完全的信息披露 衍生品“迷惑”了投资者并且“使得外界的人无法评估假定的风险” 衍生品使得银行更不透明，投资者要求更高的风险补偿 对策：对投资者就衍生品的应用及管理进行教育 股价为什么下跌 对银行管理衍生品能力的怀疑 衍生品被用于管理利率风险，但可能引起新的风险 消除了“过多”的利率风险 对较低的风险,股权价值也相应降低 银行没有正确的控制风险 主要关注于会计收益,忽视对价值暴露的度量 三种备选方案 什么都不做 放弃或者严格限制衍生工具头寸 教育投资者，就银行如何运用金融衍生品进行更为彻底的披露 2、如何管理利率风险以及金融衍生品在其中的作用 Banc One的资产负债管理 管理利率风险暴露的方法 为什么用衍生品而不是投资进行管理 Banc One的资产负债管理 典型美国银行的资产和负债 负债：浮动利率负债（如联邦基金借款）和长期固定利率负债（如存单） 资产：浮动利率资产（如利率可调的住房抵押贷款和其他贷款以及浮动利率投资）和长期固定利率资产（如固定利率的住房抵押贷款和证券投资） Banc One的资产负债管理 资产负债管理涉及到使银行的资金流入和流出的经济特点相匹配 到期期限 久期(duration) 固定利率/浮动利率特点 随市场利率变动的再定价区间 平衡性资产 固定利率投资,如国债 Banc One的资产负债管理 Banc One的资产负债管理目标 投资于传统证券和衍生工具使得资金本金保值并获取合理的收益率 保留足够的流动性 控制Banc One盈利随利率波动的风险 在不需要增加银行资本要求的条件下实现以上目标 Banc One的资产负债管理 Banc One的资产负债管理历程 1980年以前，没有精确的度量利率风险，一般避免投资长期证券 1981—期限缺口(maturity gap)分析 1984—资产和负债模拟方法，“在线资产负债表