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我国短期利率波动的水平效应和跳跃效应-经济 我国短期利率波动的水平效应和跳跃效应 周生宝1，王雪标2，刘书舟3 （1.大同大学数学与计算机科学学院，山西大同037009；2．东北财经大学数学与数量经济学院，辽宁大连116025；3．西北政法大学经济学院，陕西西安710122） 摘要：本文从波动率角度建立了含水平效应和跳跃项的异方差GARCHU短期利率模型。研究结果表明，我国短期利率的异方差主要是由水平效应和跳跃成分造成的。GARCHU模型能解释我国短期利率的异方差性、均值回复、尖峰厚尾性以及波动的连续和非连续变动的统计特征，结果显示了较好的拟合与预测效果。 关键词 ：短期利率；水平效应；跳跃效应 中图分类号：F830. 33 文献标识码：A 文章编号：1000-176X（2015）07-0047-05 收稿日期：2015 -02-18 基金项目：国家自然科学基金项目“我国通胀预期和通胀风险溢价与宏观因子作用机制的计量研究”；大同大学博士科研启动基金项目“我国利率期限结构、通胀预期与风险溢价关联的计量研究”（2013 -B-03）；东北财经大学重点研究基地项目（2014029） 作者简介：周生宝（1979 -），男，山西闻喜人，讲师，博士，主要从事金融风险与管理研究。E-mEul： zhouguo [emailprotected] 一、问题提出与研究综述 作为资金价格的利率受到多种因素影响，反过来其变动亦影响整个宏观经济。市场参与者把短期利率作为政策与市场风向标，而政策制定者把短期利率作为影响经济的最主要的有效工具。然而由于短期利率不仅表现出具有水平相依性、波动性，以及均值回复性、尖峰厚尾性，而且有时其波动具有集簇现象，即条件异方差性。这种条件异方差波动有时会有水平效应，同时由于诸如货币政策调节、标普评级的改变等较大事件的冲击，又表现出不同程度的突变特征——跳跃效应。因此，如何建立合适的短期利率模型刻画其动态行为及统计特征，找出这些动态特征的影响因素及其隐含信息，受到了央行与学者的广泛关注。 欧美国家市场经济较为发达，利率市场化早，相关研究比较丰富。Chan等采用广义矩法对比了能反映水平效应的CKLS模型和MERTON、CIR、BRENNAN-SCHWARTZ等传统短期利率模型，认为没有参数限制的CKLS模型在利率数据拟合和预测上更优，同时发现美国利率水平效应值为1. 5000。Bali着重研究了美联储短期利率的波动问题，认为利率随机波动中有跳跃成分，突发的跳是利率波动的风险来源。Johannes分析研究了美国的利率数据，认为加入跳后的连续扩散模型能提高对数据的拟合优度，跳跃项反映了宏观经济对短期利率的冲击影响，是形成短期利率尖峰厚尾性的重要原因之一。Dahlquist研究了丹麦、德国、瑞典和英国的利率期限结构，认为利率水平效应和波动率具有正相关性，波动的水平效应都介于0-2之间；同时均值回复性是利率模型应该反映的基本特征，研究亦指出在1985年由于货币政策的变化导致了丹麦利率序列中发生突变行为，但他并没有用含有跳的利率模型做进一步研究。Bali和Wu分别基于线性和非线性扩散项的异方差模型综合分析了美国短期利率的动态行为，认为含有GARCH波动率项和非正态分布的干扰项将能弱化漂移项的非线性设定要求，而含非线性漂移项的模型在利率水平较高时才具有一定优势，其表面利率波动中确实有异方差行为。Sanjiv应用含有泊松跳的高斯利率模型考察了美国短期利率数据，认为泊松跳可以刻画原高斯模型难以刻画的数据特征，在一般高斯模型中加入跳跃项或者ARCH项将增强模型对数据的拟合能力，如果模型含有跳跃项同时也含有区制转换过程，这将有助于提高模型对短期利率的动态行为预测。Tugba借助分别含有t分布、正态分布扰动项的 GARCH、 EGARCH、GJR - GARCH 和APARCH模型研究了美国和土耳其隔夜利率的波动率问题，认为在2000年1月至2011年6月的数据有尖峰厚尾性，同时存在水平效应，波动率具有异方差性，非对称的GARCH模型能较好刻画和预测利率波动率。 在国内，郑尧天和杜子平采用GARCH模型族对中国银行间同业拆借利率进行了研究，认为EGARCH模型有较好的拟合效果，异方差的精确刻画有助于预测CHIBOR的走势。刘凤琴和戈晓菲借助含有跳的CIR模型分别刻画了由利率市场变动导致的利率扩散过程和由于宏观政策变动导致的利率跳跃行为，揭示了利率均值回复的原因。潘婉彬等用扩散模型研究了我国银行间7天拆借利率，认为我国利率的水平效应值为1.4213，均值回复对利率水