爱迪尔-业绩靓丽隐患重重.docVIP

爱迪尔:业绩靓丽隐患重重 　　 　　2017年，爱迪尔（）营业收入为亿元，同比增长%；净利润为6799万元，同比增长%。这是公司有史以来收入和利润的新高。 下载论文网 /3/ 　　过去两年多，超过5家券商发布的10多篇报告都显示买入、增持以及??烈推荐，资本市场也长期给爱迪尔超过40倍的估值。分析师、投资者以及资本市场似乎都对于公司的前景充满了乐观。 　　但乐观预期、靓丽业绩的背后呢？ 主营业务陷入亏损 　　爱迪尔主要从事珠宝首饰产品的设计加工、品牌加盟，主要产品为钻石镶嵌饰品及成品钻，2015年1月登陆A股市场，至今已有3年时间。 　　自上市以来，公司的收入一直呈现出稳定增长的趋势，2015-2017年的收入分别为亿元、亿元、亿元，而同期净利润分别为6737万元、5779万元、6799万元。而在收入大幅增长的同时，净利润并没有同步增长，公司盈利质量似乎面临着严重问题。 　　2015-2017年，爱迪尔的应收账款分别为亿元、亿元、亿元，逐年递增；经营活动净现金流分别为-亿元、-3017万元、-亿元，连续4年（2014年为-4034万元）为负，并且有不断恶化的趋势。 　　爱迪尔主要是以加盟和经销为主，年报显示，公司加盟和经销模式的收入占比超过95%，只有少数的直营店。而老凤祥（）2016年年底的自营银楼及店中店177家、连锁专卖店1285家、老凤祥经销网点1517家。 　　爱迪尔和老凤祥的经营模式非常接近。2017年前三季度，老凤祥收入为亿元，应收账款为亿元，占比仅为%；而爱迪尔2017前三季度收入为亿元，应收款为亿元，应收款占比为%。 　　在应收账款居高不下的基础上，爱迪尔采取了最为宽松的计提方式。 　　2017年年底，公司应收账款账面净值为亿元，但公司一年内应收款计提比例为3%、1-2年为10%、2-3年为20%、3-4年为50%、4-5年为50%、5年以上为100%，而老凤祥1年内的应收账款是按照5%计提坏账、1-2年为10%、2-3年为50%，3年以上按照100%计提坏账。 　　如果按照老凤祥的方式计提，那么，爱迪尔应该多计提近2500万元的应收款坏账准备。 　　纵观2017年年报，公司收入亿元，利润总额为9374万元。在非主营业务收入中，营业外收入为2636万元，其他收益8633万元（主要依靠于进口增值税即征即退政策），投资收益170万元。这三项非主营业务给公司贡献的利润总额合计为亿元，如果扣除这亿元，再按照更为合理的应收账款计提方式，那么，公司2017年度已经陷入亏损，为公司上市以来的首次亏损。换句话说，公司正在经历着上市以来的最大考验。 收购标的质量有待检验 　　爱迪尔自成立以来一直都在采取加盟和经销的方式实现增长。自2017年开始，为了迅速做大规模，公司开始了收购战略，先后全资收购了3家珠宝连锁公司，分别为千年珠宝、蜀茂钻石、世纪缘。这些收购也开启了公司新的增长方式。此外，爱迪尔还加快了多品牌经营战略的布局，这也使得公司2017年收入同比大幅增长超过50%，但收购带来收入大幅增长的背后，增长质量却堪忧。 　　千年珠宝是集珠宝首饰创意、销售、品牌管理为一体的珠宝首饰企业，拥有“CEMNI千年珠宝”品牌及下属“薰衣草Lavander系列”、“马蹄莲Calla系列”、“鸢尾花之恋系列”等多个产品系列，主要产品为钻镶饰品、翡翠饰品、素金饰品及制品等。2015年、2016年及2017年1-9月，千年珠宝的营业收入分别为亿元、亿元和亿元，净利润为1376万元、4305万元和3309万元。报告期内，千年珠宝的收入和净利润都呈现增长趋势。 　　蜀茂钻石主要从事珠宝首饰产品的研发设计、品牌运营及市场销售业务，主要代理“爱迪尔”系列品牌产品及自主经营“克拉美”品牌及其下属“心炫系列”、“许愿精灵系列”、“金星火星系列”等多个产品系列，主要产品为钻镶饰品。2015年、2016年及2017年1-9月，蜀茂钻石的营业收入分别为6249万元、亿元和亿元，净利润为471万元、3765万元和2584万元。报告期内，蜀茂钻石的收入和净利润同样呈现增长趋势。 　　世纪缘主要经营业绩来源于山东市场。截至2016年年末，拥有20家自营店（其中包括14家直营店、6家联营店）、166家加盟店、诸多经销商，全部自营店和118家加盟店位于山东省。2015年、2016年，世纪缘收入为亿元、亿元，净利润为3429万元、6367万元。虽然收入有所下降，但是利润大幅增长。 　　这3家公司的特点是规模不大，都是以加盟模式为主，全部为区域性品牌。但值得注意的是，爱迪尔收购的这3家公司均存在现金流问题。 　　千年珠宝、蜀茂钻石、世纪缘在报告期的经营活动现金净流量基本都处于负数状态，其中2015-2016年及2017年1-9月，千年珠宝的经