石油期货现货市场间关系地研究综述.docVIP

石油期货现货市场间关系的研究综述-金融银行论文 石油期货现货市场间关系的研究综述 吕玉兰，陈 蔚 （山东大学 经济学院，山东 济南 250100） 摘 要：石油在经济生产中发挥着重要作用，作为石油进口大国，通过建立石油期货以提高石油定价权和规避油价格波动风险，是我国期货市场一直努力的方向。其中，期货与现货之间的关系是期货定价、风险管理、套利等问题的基础，期货市场与现货市场之间的关系主要包括长期均衡关系、价格发现、波动溢出、条件相关性等方面，本文对石油期现货市场间的价格关系和波动关系等研究进行了总结和评述，以期对期现货之间关系提供较全面的了解。 关键词 ： 石油期货；价格发现；波动溢出；条件相关 中图分类号：F426.22 文献标识码：Ａ 文章编号：１００３－９０３１（2015）05－００32－０6 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2015.05.07 收稿日期：2015-04-09 作者简介：吕玉兰（1986-），女，山东潍坊人，山东大学经济学院博士研究生； 陈 蔚（1965-），女，山东青岛人，山东大学经济学院教授。 一、引言 20世纪70年代的石油危机，使得人们充分认识到了石油在经济中的重要性，作为一种战略能源，石油定价直接影响一国的经济实力。2004年8月25日，我国在上海期货交易所上市燃料油期货，在此之前我国参照海外的石油定价。2013年10月9日，在上海期货交易所的石油沥青期货合约上市，被认为是给原油期货上市提前铺路。2013年11月22日，上海国际能源交易中心正式揭牌成立，标志着我国原油期货的上市迈出了关键一步。顺势推出中国原油期货，有利于增强中国在国际原油市场定价中的话语权，有利于优化石油资源配置，保障我国的能源安全。因此，本文对原油及相关产品期货市场的研究进行回顾，对期现货之间的理论关系和实证方法及结果进行总结，以期对期货现货之间的关系提供较全面的了解。 二、期现货价格关系及价格发现 （一）理论支撑 Fama French（1987）关于期、现货价格关系的理论有两种：一是使用风险溢价来模型化期货与现货的价格关系；二是在无套利条件下利用存货持有成本（cost-of-carry）模型来考察期现货价格的关系。Svetlana Maslyuk Russell Smyth（2009）在期现货之间不存在持续的套利机会。从以上理论上说，期现货价格存在相互关系，两者之间存在一种长期均衡状态。 价格发现是期货市场的两大基本功能之一，Hoffman （1932）认为期货市场价格发现功能的本质是市场对新信息的吸收快慢，新信息首先通过期货价格而不是现货价格的变化反应出来。Param Silvapulle、Imad A.Moosa（1999）指出期货市场具有价格发现功能的原因之一是由于期货市场较低交易成本和卖空操作便利使得期货价格相对现货能够更快的对新信息作出反应，因此期货具有价格发现能力。 （二）实证研究 从实证上讲，价格发现是期现货价格时间序列之间的引导关系或因果关系。为进行价格发现的实证检验，首先要明确期现货价格过程的性质，进行平稳性检验和协整分析，如果序列平稳可直接使用格兰杰因果关系检验（GC）、向量自回归（VAR）检验，否则，对非平稳序列若存在协整关系，即价格间存在长期均衡关系，则分析二者间价格的领先与落后关系需在向量误差修正模型（VECM）下进行。然而，鉴于价格时间序列的不同时期、不同市场、不同频率等而具有的不同特征、不同关系，在实际检验中实证方法不局限于此。 1.协整检验期现货价格的长期均衡关系 在进行因果检验前，先要进行单位根检验和协整检验，协整检验反映期现货价格之间的长期均衡关系。传统的检验方法是Engle、Granger （1987）基于残差的单位根检验和Johansen（1988）的迹检验和最大特征值检验。考虑到时间序列的变化，检验方法进行了改进和更新。Engle、Granger （1987）的协整检验假设时序不存在结构变化、协整向量不随时间改变，可通过线性组合消除时序之间的长期共同趋势，如果存在结构变化，检验结果会出现错误。Gregory Hansen（1996）考虑了在截距或系数或趋势项中存在机制转变的情况，构建针对存在机制转换的协整检验方法。Svetlana Maslyuk Russell Smyth （2009） 使用Gregory-Hansen方法对US WTI UK Brent的原油期现货关系进行检验，发现存在协整关系。Chen Lei、Zeng Yong（2011）考虑到金融危机导致的石油价格过度波动（excess volatility），使用2002.1.1-200