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钢材期货价格发现功能的研究

钢材期货价格发现功能的研究   [摘 要] 本文借助于Johansen协整检验、Granger因果检验、信息共享模型、方差分解等方法进行多层次实证研究,定量地刻画出期货市场在价格发现中作用的大小。研究结果显示:印度板材期货价格和现货价格之间存在长期均衡关系,在价格引导上仅存在现货对期货价格的单向引导关系,期货对现货没有引导关系;通过方差分解发现,现货市场在价格发现功能中处于主导地位,说明印度钢材期货市场效率有待提高,板材期货没有实现其应有的价格发现功能。   [关键词] 期货市场;信息共享模型;协整检验;方差分解;价格发现   doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2009 . 21 . 023   [中图分类号]F270. 2[文献标识码]A[文章编号]1673 - 0194(2009)21 - 0074 - 03      1引言       期货功能的基础就是价格发现作用,有很多学者对股指、农产品和其他金属期货的价格发现进行了研究,但目前还没有关于钢材期货价格发现的相关研究,本文将进行这方面的研究。    目前世界上交易的钢铁相关期货品种中,印度2004年3月推出的热轧卷板材期货和海绵铁、方坯期货是最早的,因此,本文采用印度的钢材期货品种进行实证研究,研究期货的价格发现功能,由此说明印度市场的效率,并为我国钢材期货运作提供参考。      2文献回顾       国内外很多学者对期货的价格发现进行了大量的研究。Garbade和Silber(1983)建立了期货与现货价格之间相互联系的动态模型,Garbade和Silber通过考察前一期基差的变动对后一期期货和现货价格变动的影响来刻画期货和现货市场在价格发现功能中作用的大小。Engle和Granger(1987)、Johansen(1988)以及Johansen和Juselius(1990)提出的协整分析为研究非平稳经济变量均衡关系提供了全新的方法,该方法在期货与现货价格关系的研究中得到了广泛的应用。例如Ghosh(1993)、Fortenbery(1997)、Haigh(2000)等利用协整分析方法对期货与现货价格之间的相互关系进行了检验,结果显示,大多数期货品种的期货与现货价格之间存在协整关系,但某些期货品种的期货与现货价格之间不存在协整关系。    我国学者肖辉(2004)用一般因子分解模型对比分析了伦敦和上海的铜期货价格发现作用以及股指期货的价格发现过程。刘庆富(2006)应用单位根检验和协整检验对我国农产品期货的价格进行了研究。华仁海(2008)利用信息共享模型和方差分解研究了我国期铜的价格发现功能。总体而言,我国学术界在这一领域已有较多的研究,但在期货品种的研究上还需要丰富,对钢材期货价格发现的研究目前尚未发现。      3研究方法       为了系统分析印度市场钢材期货的价格发现功能,本文利用协整分析和信息共享模型来研究期货价格与现货价格的互动关系。具体如下:   3.1平稳性检验    本文的分析是在协整分析的基础上进行的,但是在进行协整分析之前,需要进行平稳性分析,只有平稳序列或者具有相同单整阶数的变量才能进行协整分析。对时间序列的平稳性进行检定,本文利用单位根检验的方法。   3.2协整检验    检验时间序列之间是否存在着协整关系,通常使用Johansen最大似然估计法。   3.3Granger因果检验    如果序列满足协整关系,就可以进行Granger因果检验。Granger因果检验实质是检验一个变量的滞后变量是否可以引入到其他变量方程中,一个变量如果受到其他变量的滞后影响,则称它们具有Granger因果关系。   3.4信息共享模型分析    如果期货价格和现货价格之间存在协整关系,则可以利用信息共享模型来研究两者之间的相互引导关系。期货价格和现货价格的信息共享模型为:       式中,Δ代表一阶差分,vecm = F - aS - c为期货价格与现货价格协整关系中的误差修正项,df和ds为误差修正项系数,k为滞后阶数。εft 和εst 为残差项,服从正态分布,其中下标f和s分别代表期货和现货市场。aft、bft 、 asi和bsi为短期调整系数。   3.5方差分解    信息共享模型可以进一步表示为:       式中,Pt = (Ft,St)T为2 × 1向量, ρ0 为2 × 1的常数列向量,τ = (1,1)T, Ψ(L)为滞后算子的矩阵多项式,Ψ(L)εt 包含了随机扰动项对期货价格和现货价格波动的长期作用,εt = (εst,εft)T。由于价格变动反映了市场对新信息的作用,如果一个市场所占的信息份额相对较大,则

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